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人民币是否会继续贬值？总结

核心内容

人民币自2015年8月11日汇改以来，已累计贬值超过8.8%。尽管市场对美联储年内加息预期增强，但人民币不具有持续贬值的基础。从短期到中期，人民币汇率将呈现双向浮动特征，受市场供求和一篮子货币汇率调节。分析师认为，人民币汇率短期内将受到G20峰会影响，存在小幅升值的可能，而长期则将保持稳定。

主要观点

• 人民币贬值压力可控：市场对美联储加息预期充分，货币当局有能力稳定人民币汇率。
• 经济基本面支撑汇率：短期政府托底，经济保持稳定增长，长期增速放缓但仍有支撑。
• 物价因素：中国通胀仍高于美国，人民币贬值以反映真实价值。
• 贸易顺差支撑：剔除周期性因素后，贸易顺差占GDP比例稳定在2.5%-3.5%。
• 外汇储备充足：高外汇储备有助于稳定汇率，缓解资本外逃压力。
• 避险情绪缓和：英国脱欧后，全球资金流向美国和日本，人民币进入震荡期。
• 美联储加息影响缓和：尽管加息概率上升，但市场反应相对平稳。

关键信息

1. 汇率走势分析

• 人民币对美元汇率自811汇改累计贬值8.8%。
• 下周人民币对美元中间价小幅升值概率较大。
• 中期人民币对美元汇率将双向浮动，对一篮子货币汇率保持基本稳定。

2. 经济基本面

• 2016年下半年GDP增速预计保持在6.7%。
• 中国经济面临下行压力，但消费保持增长，政府将采取稳增长措施。

3. 物价水平

• 中国CPI显著高于美国，人民币贬值以反映通胀差异。
• 若美国通胀好于预期，人民币对美元存在贬值风险，但当前市场预期FOMC会议9月加息概率较低。

4. 贸易顺差

• 经常项目差额占GDP比例基本保持在1.5%-3%。
• 贸易顺差占GDP比例维持在2.5%-3.5%区间，对人民币汇率无显著下行压力。

5. 外汇储备

• 外汇占款下降反映市场信心不足，但外汇储备充足，有助于稳定汇率。
• 资本逐利本质将推动资金流向经济增长较好的国家，人民币汇率短期压力不大。

6. 避险情绪与美联储加息

• 英国脱欧后，避险情绪有所缓和，资金流入美国和日本，人民币进入震荡期。
• 美联储加息预期增强，但市场反应相对缓和，9月和12月加息概率分别提升至36%和63.7%。

影响因素分析

1.2.1 经济基本面

• 短期：政府托底政策，经济仍面临下行压力，但消费增长。
• 长期：GDP增速逐步放缓，但保持稳定增长。

1.2.2 物价

• 中国通胀高于美国，人民币贬值以反映真实价值。
• 美国通胀若好于预期，可能增加人民币贬值压力。

1.2.3 贸易顺差

• 贸易顺差占GDP比例稳定，对人民币汇率形成支撑。

1.2.4 外汇储备

• 外汇储备充足，有助于稳定汇率，缓解资本外逃影响。

1.2.5 避险情绪与美联储加息

• 避险情绪缓和，人民币汇率进入震荡期。
• 美联储加息预期增强，但市场反应相对缓和，人民币贬值可能性小。

市场回顾

3.1 一级市场

• 上周一级市场招标发行规模为1056.9亿元，低于计划1390亿元。
• 主要发行债券包括国债、政策性金融债、进出口债和农发行债。

3.2 二级市场

• 国债收益率整体上行，10年期国债收益率下行。
• 政策性金融债收益率上行，10-1年期限利差下行。
• 税收利差有所变化，整体呈现下行趋势。

分析师声明

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估值方法的局限性

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附注：分析师信息

• 张旭：S0930516010001
• 王海波：S0930515100001
• 王维维：S0930516080001

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