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人民币贬值对转债市场影响有限

核心内容概述

本报告由开源证券固定收益研究团队发布，分析了2022年4月人民币汇率贬值的背景及其对转债市场的影响。报告指出，尽管人民币出现明显贬值趋势，但对转债市场的影响有限，且市场表现最终取决于国内基本面。

人民币汇率贬值趋势

现象描述

• 离岸人民币：自2022年4月19日起，美元/离岸人民币持续上涨，4月22日收于6.5274，较4月19日上涨1485个基点，为2021年7月27日以来的高点。
• 在岸人民币：截至4月22日，美元/人民币中间价为6.4596，3个交易日内上涨876个基点，为2021年10月13日以来的高点。

贬值原因

1. 出口增速回落：2020年下半年以来，中国出口持续高位，但2022年1-2月出口增速降至16.4%，3月进一步降至14.7%，远低于2021年全年水平。
2. 美元指数走强：美元指数突破100关口，人民币面临较大的贬值压力。
3. 中国经济下行压力：疫情反复、房地产低迷、内需受抑制，导致市场担忧人民币汇率受到拖累。

人民币贬值对转债市场影响有限

历史经验

• 外资影响有限：人民币贬值初期可能影响北向资金流入，但随着贬值预期落地，资金流入趋于正常。
• 股市表现分化：如2015年“811汇改”期间人民币一次性贬值2%，股市下跌25%；但2016年人民币贬值期间，股市仍上行。

正面案例

• 2016年3-12月：人民币贬值，但受益于供给侧改革，经济基本面改善，股市稳步上涨。
• 美联储加息背景下：尽管中美利差缩小，但股市仍表现良好，说明汇率变动对市场影响有限。

日元大幅贬值但股市上涨

贬值现象

• 2022年3月以来，日元兑人民币中间价创“811汇改”以来新低，日元兑美元贬值约12%。

贬值原因

• 货币政策分化：欧美收紧货币政策，日本维持宽松，导致美日利差扩大。
• 能源价格高企：俄乌冲突推高全球能源价格，日本面临贸易顺差扩大的风险。

股市表现

• 日经225指数：2022年3月上涨4.88%，在全球主要股市中表现较好。

原因分析

• 宽松货币政策：刺激国内需求，推动经济增长。
• 出口竞争力提升：日元贬值增强了日本出口能力，改善贸易逆差。
• 经济基本面支撑：经济向好提振企业信心，改善利润，带动股市上涨。

关注基本面，看好转债市场

市场表现依据

• 历史经验：在美联储加息或人民币贬值背景下，市场仍有上涨可能。
• 日本案例：日元贬值但股市走强，说明经济基本面是市场表现的关键。

国内经济前景

• 出口维持：人民币贬值有助于维持出口增速。
• 疫情缓解：随着疫情得到控制，复工复产推进，经济活动逐步恢复。
• 政策支持：在“稳增长”政策下，宽信用、宽财政、宽地产等措施将逐步改善内需，推动整体经济向好。

结论

综合判断，人民币贬值对转债市场影响有限，国内经济基本面仍是市场上涨的重要支撑，看好转债市场后续表现。

风险提示

• 疫情超预期：疫情反复可能进一步抑制经济复苏。
• 地缘政治冲突加剧：国际局势不稳定可能对市场产生负面影响。
• 国内外通胀恶化：通胀压力上升可能影响市场表现。

附注

• 评级说明：本报告风险等级为R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考。
• 分析师承诺：分析师观点基于个人分析，与报酬无直接关联。
• 法律声明：本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制或分发。报告内容基于公开信息，不构成投资建议。