> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 森马服饰（002563.SZ）2026年上半年总结 ## 核心内容 森马服饰在2026年上半年实现了收入和利润的双增长，其中收入增长稳健，利润增速显著。公司营业收入达到67.22亿元，同比增长9.3%；归母净利润为4.79亿元，同比增长47.5%；扣非净利润为4.72亿元，同比增长59.3%。净利率同比提升1.8个百分点至7.1%。 ## 主要观点 - **收入增长**：上半年收入增长9.3%，第二季度增速放缓至6.6%，但利润增速加快。 - **毛利率提升**：上半年毛利率提高1.1个百分点至47.8%，第二季度进一步提升至47.9%。 - **费用率优化**：销售费用率同比下降0.7个百分点，财务费用率下降1.8个百分点，整体期间费用率下降2.3个百分点。 - **净利率提升**：净利率同比提升1.8个百分点至7.1%，第二季度提升1.5个百分点至5.1%。 - **存货管理改善**：存货同比减少8.9%，存货周转天数减少30天至157天，显示销售和周转效率提升。 - **分红政策**：公司拟每10股派息1.5元，总额4.04亿元，分红率约84%。若全年延续中期和年末各0.15元/股的分红政策，全年分红率约为75%，当前股价对应2026年股息率约5%。 ## 关键信息 ### 分品类增长 - **儿童服饰**：上半年收入48.27亿元，同比增长11.9%，占比提升至71.8%，毛利率提升0.4个百分点至48.6%。 - **休闲服饰**：收入17.82亿元，同比增长3.4%，毛利率提升2.4个百分点至45.7%。 ### 分渠道增长 - **线上渠道**：收入30.44亿元，同比增长13.1%，毛利率提升2.6个百分点至49.9%。 - **直营渠道**：收入11.69亿元，同比增长23.3%，毛利率下降1.3个百分点至66.4%。 - **加盟渠道**：收入23.49亿元，同比增长0.7%，毛利率下降2.0个百分点至35.4%。 ### 渠道优化 - 公司上半年新开404家线下门店，净减少314家至7617家，其中直营净减少1家，加盟净减少309家，门店结构持续优化。 ### 盈利预测 - **2026-2028年净利润**：预计分别为10.8/11.7/12.7亿元，同比增长21.4%/7.6%/9.0%。 - **每股收益**：预计2026年为0.40元，2027年为0.43元，2028年为0.47元。 - **估值指标**：预计2026年市盈率（PE）为14.7，市净率（PB）为1.4，EV/EBITDA为12.9。 ## 风险提示 - 品牌形象受损 - 存货大幅减值 - 市场竞争加剧 ## 投资建议 - **评级**：优于大市（维持） - **理由**：公司中长期业绩增长稳健，现金回报能力突出，分红率较高，具备良好的投资价值。 - **股息率**：当前股价对应2026年股息率约5%，具有吸引力。 - **盈利预测**：公司未来三年净利润预计持续增长，维持“优于大市”评级。 ## 可比公司估值 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（元） | EPS 2025A | EPS 2026E | EPS 2027E | PE 2025A | PE 2026E | PE 2027E | g 2025-2027 | PEG 2026 | |------------|----------|--------------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|-------------|----------| | 森马服饰 | 优于大市 | 5.93 | 0.33 | 0.40 | 0.43 | 17.9 | 14.7 | 13.7 | 14.3% | 1.03 | | 海澜之家 | 优于大市 | 5.86 | 0.45 | 0.48 | 0.51 | 13.0 | 12.2 | 11.5 | 3.3% | 3.72 | ## 财务预测与估值指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益（元） | 0.42 | 0.33 | 0.40 | 0.43 | 0.47 | | 每股红利（元） | 0.30 | 0.50 | 0.36 | 0.39 | 0.42 | | 每股净资产（元） | 4.39 | 4.23 | 4.27 | 4.31 | 4.36 | | ROIC | 13% | 13% | 13% | 15% | 17% | | ROE | 10% | 8% | 9% | 10% | 11% | | 毛利率 | 44% | 45% | 45% | 45% | 45% | | EBIT Margin | 14% | 12% | 10% | 11% | 11% | | 净利润增长率 | 1% | -22% | 21% | 8% | 9% | | 资产负债率 | 38% | 39% | 40% | 41% | 41% | | 市盈率（PE） | 14.0 | 17.9 | 14.7 | 13.7 | 12.6 | | 市净率（PB） | 1.4 | 1.4 | 1.4 | 1.4 | 1.4 | | EV/EBITDA | 10.6 | 11.3 | 12.9 | 12.1 | 11.3 | ## 其他信息 - **分析师声明**：报告数据来源于合规渠道，分析逻辑基于职业理解，力求独立、客观、公正。 - **免责声明**：本报告仅供参考，不构成投资建议，一切以正式发布的完整版本为准。