传媒行业动态分析：年报视角看教育，内生增速稳健，投资价值彰显-20180517-安信证券-12页

教育行业年报分析总结

核心内容

2018年5月，教育行业迎来投资价值回归，市场对板块认知改善，行情回暖。教育行业具备稳健且持续的内生增长，具备良好商业模式、品牌价值及财务指标的公司更具价值投资属性。经过三年调整，教育板块已进入价值区间，优质标的获得市场关注，部分公司股价涨幅超过30%。

主要观点

• 行业基本面良好：2017年教育板块整体营收增长21.97%，净利润增长23.83%，显示板块保持较高成长性。
• 细分赛道表现差异：职业教育和K12培训子板块表现出更高的营收增速和毛利率提升，显示出更高的景气度。
• 财务指标稳健：教育业务内生增长保持稳定，现金流良好，应收账款周转率提升，显示行业运营效率提高。
• 业绩承诺完成情况：2017年21个教育标的完成业绩承诺，完成率72%，较2016年有所下降，表明板块出现分化。
• 投资建议：建议关注政策红利下的职业教育和K12培训领域，推荐标的包括百洋股份、世纪鼎利、开元股份、立思辰、科斯伍德、盛通股份等。

关键信息

行业表现

• 2017年教育板块营收为331.76亿元，同比增长21.97%。
• 2017年归母净利润为23.83亿元，同比增长23.83%。
• 教育业务内生增速为15.55%，毛利增速为16.35%，现金流良好。
• 教育业务毛利率为44.86%，保持稳定。

细分子板块表现

• 职业教育：营收增长11.76%，毛利增长14.66%，毛利率提高，主要受益于百洋股份、开元股份等。
• K12培训：营收增长18.59%，毛利增长24.51%，毛利率提高至35.35%，主要受益于盛通股份、龙文教育等。
• 幼教：营收增长15.74%，毛利增长11.67%，毛利率下降，主要受威创股份、秀强股份影响。
• 高等教育：营收增长8.86%，毛利增长7.41%，毛利率下降，主要受高校资产影响。
• 教育信息化：营收增长15.80%，毛利增长11.59%，毛利率下降，主要受全通教育、文化长城影响。

业绩承诺

• 2017年21个教育标的完成业绩承诺，完成率72%，较2016年下降。
• 2018年仍有24个标的在对赌期，板块内生增速基础坚实，但公司差异将进一步体现。

投资建议

• 职业教育：推荐百洋股份、世纪鼎利、开元股份。
• K12培训：推荐立思辰、科斯伍德、盛通股份。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 标的公司业绩不达预期。

推荐标的

• 职业教育：百洋股份（细分龙头、品牌优势、需求旺盛）、世纪鼎利（聚焦学历教育、契合政策导向、商业模式稀缺）、开元股份（需求向好、规模效应、品类扩张）。
• K12培训：立思辰（语文培训行业空间大，中文未来资源禀赋强、掌握竞争先手）、科斯伍德（聚焦细分人群、以差异化竞争建立优势）、盛通股份（政策促需求释放，具备品牌、规模优势，B端有望打开新空间）。

分析师声明

• 焦娟、王中骁声明具有证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，信息来源合法合规，研究方法专业审慎。

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