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供应扰动再起，需求展望乐观

核心内容

本报告分析了2022年初铝行业的供需基本面、市场逻辑、技术走势及政策影响，主要结论如下：

• 短期逻辑：供应端受氧化铝大规模减产、动力煤价格上涨及电解铝产能修复影响，供应偏紧；需求端虽进入淡季，但光伏、新能源汽车等下游行业需求强劲，叠加政策支持，市场情绪偏暖。
• 中长期逻辑：供应端预计在2022年底运行产能将达4100~4150万吨，全年产量在3920~4000万吨区间；需求端则受地产周期拖累，全球加息将导致需求下行，铝价面临长期压力。

主要观点

供应端

1. 供应扰动频繁：

   • 山东地区氧化铝大规模减产，山西、河南等地有减产预期，电解铝产能受限，进口窗口中断，进口补充不足。
   • 动力煤价格季节性上涨，氧化铝价格回升，带动电解铝成本上升。
   • 电解铝复产受电力供应和环保政策限制，预计节后复产节奏加快。

2. 产能恢复预期：

   • 2022年电解铝运行产能预计达4100万吨以上，产能爬坡趋势明显。
   • 氧化铝待复产产能约890万吨，待投产产能约1100万吨，供应端压力较大。

需求端

1. 短期需求表现：

   • 铝锭库存企稳，铝棒库存上升，春节累库约110~120万吨，但整体库存仍处于低位。
   • 铝价上涨，但下游需求进入淡季，价格承压有限。

2. 中长期需求前景：

   • 光伏、新能源汽车等高增长行业带动铝需求，成为支撑因素。
   • 房地产需求疲软，政策预期偏暖但实际数据未改善，需持续观察。
   • 全球加息预期导致需求下行，出口预计减少，地产周期负面影响逐渐显现。

关键信息

成本端分析

• 动力煤价格：5500K价格季节性上涨，实际成交逼近1200元/吨，带动电解铝成本上升。
• 氧化铝价格：近期价格反弹，山东地区氧化铝价格显著上涨。
• 预焙阳极价格：1月份大幅下跌，但整体成本仍受氧化铝和动力煤影响。

技术走势

• 铝价走势：从12月10日起铝价大幅反弹，技术上呈现区间震荡，蓄势下一波走势。
• 工业品指数：整体乐观，但存在一定程度的背离。
• 持仓变化：多头增仓，显示市场信心增强。

政策与宏观因素

• 国内政策：两会前政策偏暖，推动重大项目提前开工，央行降息，刺激经济。
• 海外影响：美联储加息预期强烈，美股暴跌，抑制有色金属趋势。
• 俄乌冲突：影响欧洲能源供应，间接推动铝价上涨。

高频数据

• 库存数据：截至1月27日，全国电解铝社会库存75.4万吨，铝棒库存24.05万吨，合计库存99.45万吨，环比增长2.55万吨。
• 加工费：铝棒加工费维持在60元/吨，精废价差维持在4140元/吨，显示下游需求疲软。
• 开工率：铝型材开工率54.5%，铝箔开工率83.7%，铝板带开工率83%，铝线缆开工率38%，显示部分行业开工率下降。

风险提示

• 地产经济复苏不及预期：可能抑制铝需求增长。
• 冬奥会超预期减产：进一步影响供应端。
• 节后复产进度偏慢：可能延缓产能释放，加剧供应紧张。

大事记要

• 氧化铝减产：山东地区氧化铝全停，引发市场保供担忧。
• 下游政策支持：电网及特高压项目投资增加，房地产政策偏暖。
• 供应端恢复：电解铝企业推进复产计划，但受电力和环保影响，进度缓慢。
• 宏观政策：发改委督促重大项目提前开工，央行降息，刺激经济。
• 国际形势：俄乌冲突加剧欧洲能源紧张，影响铝生产。
• 双碳政策：推动新能源发展，促进铝需求增长。

结论

整体来看，铝价短期受供应扰动和政策支撑影响，维持偏强走势，但中长期面临需求下行和供应恢复的双重压力，预计铝价将进入调整阶段。市场需密切关注地产数据、复产进度及全球加息动向。