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三一重工（600031）三季报总结

核心内容

三一重工发布2018年第三季度业绩报告，整体表现优于市场预期，显示其在工程机械领域的持续增长与盈利能力的显著提升。

主要观点

• 业绩增长符合预期：公司前三季度总收入达410.77亿元，同比增长45.88%；归属于母公司净利润48.83亿元，同比增长170.9%；扣非归母净利润52.32亿元，同比增长238.5%。
• 毛利率略有调整：前三季度毛利率为31.16%，同比增长1.03个百分点；但第三季度毛利率小幅下降0.58个百分点，可能受上游原材料涨价和收入结构变化影响。
• 费用率显著下降：销售费用率、管理与研发费用率和财务费用率分别同比下降1.1pct、1.21pct和3.69pct，合计下降6pct，显示公司运营效率提升。
• 现金流表现优异：前三季度经营活动净现金流达87.32亿元，同比增长26.9%；Q3单季销售商品、提供劳务收到的现金为145.73亿元，同比增长40.49%，反映公司回款能力增强。
• 资产质量持续优化：截至Q3，资产负债率降至55.10%，为2010年以来最低水平；流动比率和速动比率分别提升至1.64和1.30，显示偿债能力增强。
• 营运能力提升：前三季度存货周转率和应收账款周转率分别为3.18和2.12，处于历史高位；营业周期缩短至212天，显示公司运营效率提升。

关键信息

业绩表现

• 前三季度收入：410.77亿元，同比增长45.88%
• 前三季度归母净利润：48.83亿元，同比增长170.9%
• 前三季度扣非归母净利润：52.32亿元，同比增长238.5%
• Q3单季收入：129.54亿元，同比增长44.71%
• Q3单季归母净利润：14.95亿元，同比增长132.63%
• Q3单季扣非归母净利润：17.49亿元，同比增长220.7%

财务指标

• 毛利率：31.16%（同比+1.03pct）
• 加权平均ROE：17.43%（同比+9.89pct）
• 经营活动净现金流：87.32亿元（同比+26.9%）
• 资产负债率：55.10%（创2010年以来最低）
• 流动比率：1.64（同比、环比均提升）
• 速动比率：1.30（同比、环比均提升）
• 存货周转率：3.18（历史高位）
• 应收账款周转率：2.12（历史高位）

行业与市场前景

• 挖掘机销量：2018年1-9月销量达156,242台，同比增长53.3%；Q3单季销量36,119台，同比增长34.4%。
• 出口增长：1-9月挖机出口销量达13,961台，同比增长110.1%。
• 起重机业务：9月汽车起重机销量达24,53台，同比增长40%；三一市占率提升至25.5%，较2017年提升5.1个百分点。
• 国标切换影响：2020年下半年部分起重机将切换至国六标准，预计刺激部分需求，同时可能带来成本上升，推动价格调整。

盈利预测与投资评级

• 2018-2019年归母净利润：预计分别为65亿和72.5亿，EPS分别为0.83元和0.93元。
• PE估值：对应PE分别为9倍和8倍，公司持续被重点推荐，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济波动
• 下游需求不及预期
• 收入确认不及预期
• 行业竞争加剧

财务预测摘要

市场情绪与宏观背景

• 宏观数据改善：9月固定资产投资、社零额及房地产新开工面积等指标企稳，政策组合释放市场情绪。
• 工程机械板块：景气度较高，有望迎来估值修复。

作者信息

• 邹润芳，分析师，SAC执业证书编号：S1110517010004
• 曾帅，分析师，SAC执业证书编号：S1110517070006

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：7.63元
• 目标价格：未提供

总结

三一重工在2018年三季报中展现出强劲的业绩增长和优化的资产结构，同时受益于基建需求、更新周期错位、环保政策及机器替人效应，预计未来将保持良好增长态势。公司出口业务和起重机市场表现突出，市占率持续提升，为长期成长提供动力。尽管存在宏观经济波动等风险，但其盈利能力与现金流表现优异，维持“买入”评级。