20180417-东吴证券-三一重工-600031.SH-业绩符合预期_资产质量步入良性通道_9页_1mb

报告摘要

三一重工在2017年实现了业绩符合预期的增长，各项业务收入大幅上升，盈利能力显著增强，资产质量持续改善，现金流状况良好，研发投入加大，巩固了其在工程机械行业的领先地位。

业绩表现强劲：2017年公司营收达383.35亿元，同比增长64.67%；归母净利润20.92亿元，同比增长928.35%，扣非后净利润增长669.88%。
行业景气度提升：受益于工程机械行业复苏，下游需求旺盛，公司核心业务如挖掘机械、混凝土机械、起重机械等均实现高增长。
盈利能力增强：综合毛利率达30.07%，同比提升3.86个百分点，期间费用率下降2.95个百分点，费用管控能力显著增强。
资产质量优化：经营性现金流达85.65亿元，同比增长163.57%；应收账款周转率提升，逾期贷款风险可控；资产负债率下降，财务结构稳健。
研发投入加大：研发投入达19.16亿元，同比增长70.39%，占营收比例为5%，表明公司重视技术创新。
市场地位稳固：公司混凝土机械销售收入全球第一，挖掘机国内市场连续七年销量冠军，市场占有率超22%，中大型挖掘机市场份额提升明显。
盈利预测与投资建议：预计2018-2020年归母净利润分别为36/45/59亿元，EPS分别为0.47/0.59/0.76元，对应PE分别为18/14/11倍，维持“增持”评级。
风险提示：工程机械行业景气回暖不及预期可能影响公司未来业绩。

综合毛利率：30.07%，同比+3.86pct
期间费用率：20.05%，同比-2.95pct
- 销售费用率：10.00%，同比-0.13pct
- 管理费用率：6.61%，同比-2.50pct
- 财务费用率：3.44%，同比-0.32pct
主要增长动力：规模效应与产品升级，尤其是挖掘机和起重机毛利率显著提升。

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	383.35	486.05	613.90	779.11
归母净利润（亿元）	20.92	36.13	45.39	58.86
EPS（元）	0.27	0.47	0.59	0.76
毛利率（%）	30.07	29.60	29.60	29.10
资产负债率（%）	54.71	64.70	64.70	64.80
P/E	30.53	17.77	14.15	10.91
P/B	2.51	2.35	2.17	1.97