固收专题研究：融资租赁公司信用面面观-20230822-华泰证券-28页_1mb

融资租赁公司信用面面观总结

核心内容

融资租赁公司信用分析主要从股东背景、业务能力、融资能力三方面展开。随着行业监管趋严，融资租赁公司数量和合同余额呈现下降趋势，行业从“野蛮生长”转向“增质减量”。在“行业强监管+经济弱修复+城投化债”的背景下，融资租赁公司面临拓客和转型压力，需关注集中度和资产质量风险。此外，短债占比高导致流动性压力，信用债和ABS仍有挖掘空间。

主要观点

1. 融资租赁公司分类及特点

   • 融资租赁公司分为厂商系、第三方系、平台系三类，其业务模式、客户集中度和融资方式存在差异。
   • 厂商系公司主要集中在电力、航空、基础设施等板块，依赖集团资源，业务集中度高。
   • 第三方系公司业务多元化，区域覆盖广，客户资源依赖公司积累。
   • 平台系公司业务具有区域性、公益性，与地方城投平台紧密相关，需关注地方债务压力和城投平台资质。

2. 资产端分析

   • 多数融资租赁公司以售后回租为主，部分厂商系公司以直接租赁为主。
   • 融资租赁资产规模分化明显，部分公司客户集中度和监管要求仍有差距。
   • 不良率和关注类资产占比反映资产质量风险，需关注资产下沉和资产质量迁徙风险。
   • 拨备覆盖率和拨贷比是衡量公司抗风险能力的重要指标，部分公司拨备覆盖率偏低，需关注未来拨备计提压力。

3. 融资与财务端分析

   • 银行信贷是主要融资渠道，部分公司依赖债券融资和股东借款。
   • 2022年融资租赁公司利息支出/有息债务比值集中在3%-6%，部分公司融资成本较高。
   • 短债占比高，存在短债长投现象，导致租金回收与债务偿还期限错配，增加流动性风险。
   • 融资租赁公司营收和净利润多数增长，但ROE表现分化，需关注盈利波动和资产下沉风险。

4. 信用债与ABS机会

   • 当前融资租赁债利差处于低位，部分主体仍有利差空间，建议关注中高等级、中短久期信用债。
   • 融资租赁ABS具备品种溢价，估值相对稳定，建议关注主体优、底层现金流稳定的ABS品种。

关键信息

• 行业监管趋严：自2018年起，融资租赁公司划归银保监会统一监管，2020年出台《融资租赁公司监督管理暂行办法》，行业进入强监管阶段。
• 融资结构：33家发债主体中，18家银行借款占比超过50%，部分公司债券融资依赖度较高。
• 资产质量：2022年末样本发债主体不良率中位数为0.89%，关注类资产占比上升，需警惕资产质量下行风险。
• 区域与行业分布：厂商系公司业务集中于电力、航空、基础设施，平台系公司业务与区域经济、城投平台密切相关。
• 现金流情况：部分公司因业务扩张出现净流出，需关注流动性风险，结合融资能力分析。

风险提示

• 数据统计偏差
• 基本面变化风险
• 资产质量下沉风险
• 流动性风险
• 城投化债对平台系公司的影响

总结

融资租赁公司信用资质受股东背景、业务模式、融资能力等多重因素影响，需关注其资产质量、集中度、流动性及盈利波动风险。在当前监管趋严、经济弱修复的背景下，行业加速出清，融资租赁公司需通过业务转型和资产质量优化提升竞争力。中高等级信用债和ABS仍是当前较为稳健的投资机会，但需谨慎对待信用下沉风险。