20210816-远东资信-综合行业债券市场面面观——从融资_交易到信用_12页_616kb

综合行业债券市场总结

核心内容概述

综合行业债券市场作为我国债券市场的重要组成部分，近年来呈现持续增长态势。截至2021年7月底，综合行业债券余额约为5.4万亿元，占申万各行业债券余额的4.45%，仅次于未分类行业、银行业、建筑装饰行业和非银金融行业。该市场主要由地方国企和城投企业主导，民营企业占比极小。市场投资者偏好高等级、低风险债券，尤其对短融券表现出高度活跃交易意愿。

主要观点与关键信息

一、债券市场融资分析

1. 发行规模持续增长
   自2018年以来，综合行业债券发行规模年年递增，增速快于其他行业整体增速。2021年1-7月发行额达15177.25亿元，同比增长5.42%，占非金融行业债券发行额的21.73%。

2. 存量债券规模领先
   截至2021年7月底，综合行业存量债券数量达5870只，余额5.41万亿元，居于申万各行业前列。

3. 融资主体以地方国企和城投企业为主
   地方国企数量达691家，债券余额4.47万亿元，占比高达93.32%；城投企业数量为468家，债券余额3.38万亿元，占比62.45%，成为融资主力。

二、交易结构性特征

1. 投资者偏好高等级债券
   投资者更倾向于交易高等级债券，如AAA、AA+、AA等级债券，其换手率显著高于低等级债券。A-、BB+、BB、C级债券几乎无交易。

2. 短融券交易活跃度突出
   超短融、一般短融和项目收益票据等短融券换手率较高，分别达到142.34%、124.29%和82.59%。短融券因流动性强、久期风险小、收益率波动性大等特点，受到投资者青睐。

3. 交易活跃度与收益率及信用风险相关
   债券收益率越高，其交易活跃度越低，表明投资者更倾向于低风险、低收益的债券。高收益债券虽有吸引力，但因违约风险高，投资者持谨慎态度。

三、信用状况分析

1. 主体评级以AA及以上为主
   综合行业债券发行人中，AA、AA+、AAA等级占比高达91.39%，AA及以上债券余额占比达98.13%。表明市场高度集中于高信用等级企业。

2. 信用展望以稳定为主，负面展望有所增加
   截至2021年7月底，综合行业债券发行人中，主体评级展望为负面的企业数量有所上升，主要受疫情、经济恢复、信用监管趋严等因素影响。

3. 违约现象虽少但累计次数居首
   尽管违约债券仅占存量债券的0.20%，但累计违约次数达106次，居各行业首位。违约原因主要包括投资激进、流动性不足、公司治理问题等。

重要结论

综合行业债券市场在融资、交易和信用方面呈现出以下特点：

• 融资结构高度集中：以地方国企和城投企业为主导，显示出明显的政策导向和市场偏好。
• 交易偏好保守：投资者倾向于交易高信用等级、低风险债券，尤其偏好短融券，反映出市场整体风险偏好较低。
• 信用质量总体稳定：主体评级以AA及以上为主，信用展望以稳定为主，但部分企业因经营或外部环境变化，信用展望转为负面。
• 违约风险相对可控：虽然累计违约次数较多，但违约债券余额占比不高，整体违约风险较低，但仍需警惕个别企业的违约风险。

市场意义与展望

综合行业债券市场在支持企业多元化、集团化发展方面发挥了重要作用。未来，随着城投企业融资环境趋紧，市场可能面临一定压力。因此，推动该市场高质量发展，优化融资结构，增强市场透明度，是促进我国经济转型升级的重要举措。