20240322-国海证券-腾讯控股-00700.HK-2023Q4财报点评_利润率提升显著_2024年将加大股东回报_15页_2mb

报告总结（腾讯控股2024年3月22日研究报告摘要）

公司评级：买入，维持，基于腾讯控股在微信生态变现和广告业务增长方面的潜力。

关键业绩数据：2023Q4季度，腾讯实现营收同比增长7%，净利润同比降幅收窄至-75%（基于IFRS），但非国际财务报告标准（NON-IFRS）归母净利润同比增长44%，显示利润改善显著，毛利率环比提升0.5个百分点、同比增加73个百分点，超市场预期。

运营数据亮点：微信和WeChat合并月活跃账户（MAU）增至134.3亿，付费会员保持高位（视频117亿，音乐107亿），ARPU增长20%。QQ智能终端MAU微降，但游戏类服务增长。

分业务分析：

• 增值业务收入：2023Q4下降2%，游戏收入同比下降2%（本土降3%，海外增长1%），小游戏平台分成收入上升。
• 网络广告业务：同比增长21%，主要驱动视频号广告需求和AI技术升级，毛利率改善。
• 金融科技及企业服务：增长15%，企业服务收入受视频号带货技术费影响，同比增长约20%。

盈利预测：考虑游戏业务短期压力，报告小幅下调2024-2026年盈利预期，预计营收6639亿/7341亿/8077亿元，NON-IFRS归母净利润1808亿/2064亿/2333亿元，目标价400港元，P/E比率预计从159降至107倍，估值基于SOTP方法。

风险提示：活跃用户增速放缓、新游戏审批延迟、广告及小游戏扩张不及预期、内容成本上升、竞争和监管风险等。