20181226-云锋证券公司-腾讯控股-00700.HK-腾讯控股深度研究_支付广告扛增长大旗_数字和云待规模突破_39页_4mb

腾讯控股 (0700.HK) 总结

核心内容

腾讯控股有限公司成立于1998年，2004年上市，是当前国内用户最多的互联网综合服务提供商。公司以通讯工具QQ和微信为基础，构建了覆盖通讯、社交、资讯、娱乐及在线生活的平台生态。随着移动互联网的发展，腾讯逐步从消费互联网向产业互联网转型，重点布局广告、支付与云服务等B端业务，同时数字媒体作为C端新增长点。

主要观点

• 首次覆盖评级：给予“增持”评级，目标价360港元，对应2018/19年市盈率39.6/31.8，当前股价仍有16%上涨空间。
• 平台战略：腾讯以通讯与社交为“连接器”，将用户与内容连接，推动B端业务增长。
• 广告与支付：社交广告和支付业务是当前主要增长引擎，广告收入有望突破400亿，支付业务量价齐升。
• 云服务：云服务在PaaS和SaaS领域潜力充足，但收入规模尚小，需进一步突破。
• 游戏业务：手游仍是重要收入来源，但增速放缓，端游呈现负增长。游戏行业面临政策调控，需寻找新增长点。
• 数字媒体：付费订阅模式推动收入增长，但盈利规模仍需时间改善。
• 小程序：小程序是连接用户与内容的重要工具，已成为B端业务增长的催化剂。

关键信息

收入结构

• 腾讯收入主要分为增值服务收入、广告收入和其他收入。
• 网络游戏收入占比最大，2018年占比约32%，但增速放缓。
• 广告收入占比从15Q1的12%增长至18Q3的20%，主要来自微信广告。
• 支付与云服务收入增速较高，但收入规模尚小。

支付业务

• 财付通移动支付市场份额不断增长，费率较低，支付业务有望实现量价齐升。
• 支付业务是增长的重要支撑，预计未来将持续贡献收入。

云服务

• 腾讯云在PaaS和SaaS领域有较大潜力，但目前增速高而收入规模较小。
• 云服务是B端业务的重要组成部分，需进一步拓展市场份额。

游戏业务

• 游戏收入占比从2015年的56%降至2018年Q3的32%，进入存量增长阶段。
• 2018年游戏行业监管趋严，影响游戏审批和商业化进程。
• 《王者荣耀》等游戏仍为重要收入来源，但需应对增长放缓。

数字媒体

• 数字媒体业务收入增长较快，但盈利情况仍需改善。
• 付费订阅模式逐渐成熟，用户付费习惯正在形成。
• 视频、音乐、阅读等业务贡献收入，但内容成本高，利润承压。

小程序

• 截至2018年3月，微信小程序MAU超4亿，渗透率超过40%。
• 小程序是腾讯构建B端生态的重要工具，降低用户获取成本，提升广告、支付和云服务的变现能力。
• 小程序成为短期增长的重要催化剂。

盈利预测

风险提示

• 政策监管风险：游戏审批政策变化可能影响收入。
• 游戏业务增速下降：游戏市场增速放缓，影响整体增长。
• 广告增速不达预期：广告业务增长可能不及预期。
• 云业务增速不达预期：云服务增长需时间，可能不及预期。

投资建议

• 短期增长关注点：游戏审批恢复、小程序增长、支付与广告收入提升。
• 长期战略方向：加强云服务与B端业务，推动产业互联网发展。
• 市场表现：腾讯股价在2018年初触及475.6港元高点，当前估值仍具吸引力。

总结

腾讯在消费互联网领域已深耕多年，随着移动互联网红利消退，正加速向产业互联网转型。广告、支付和云服务作为B端业务，成为增长的新引擎。数字媒体和游戏作为C端业务，继续贡献收入，但面临增长放缓与盈利压力。小程序的推出为社交广告和支付业务提供了重要支撑，成为短期增长的关键因素。腾讯需在政策监管、广告增长和云服务规模突破方面持续发力，以实现长期稳定增长。