11月经济数据点评：工业生产高企回升，内外需求均有回升-20191219-东吴证券-18页_1mb

11月经济数据总结

核心内容概览

2019年11月中国经济数据整体呈现回暖迹象，尤其在消费和工业生产方面表现突出，而投资增速相对稳定。以下是对主要经济指标的分析与展望。

主要观点

1. 投资增速整体较稳定，盈利低位压制制造业

• 固定资产投资：2019年11月固定资产投资累计同比为5.2%，与预测一致，1~11月制造业投资累计同比为2.5%，增速回落0.1个百分点，符合预期。
• 制造业投资回落原因：
  • PPI持续低位，企业盈利未明显改善，导致制造业扩大再生产动力不足。
  • 去年11月制造业投资处于全年高位，基数效应影响较大。
  • 食品制造业、纺织业等基础行业拖累明显，汽车制造业回落0.4%，仍呈下行态势。
• 房地产投资：1~11月房地产投资累计同比增长10.2%，增速较前值回落0.1个百分点，主要受去年高基数和11月销售情况偏弱影响。
• 基建投资：1~11月基建增速（不含电力热力水）为4.0%，较前值回落0.2个百分点，回升动力不足，主要受资金供给有限和去年基数较高影响。
• 未来展望：预计年内制造业仍有下行压力，企业盈利下行、外需回暖压力及去年高基数是主要原因。房地产投资风险主要集中在明年一季度，受春节提前及土地购置费下行影响。

2. 11月社零表现有所回升

• 社零同比：11月社会消费品零售总额单月同比为8.0%，较10月回升0.8个百分点，高于预期。
• 回升原因：
  • 季末数据抬升效应明显，季中自然回升。
  • “双十一”促销活动带动网上零售额增长16.6%，实物商品网上零售额占社零比重达20.4%，显著刺激消费。
  • 必需品消费（粮油食品类、饮料类、日用品类）回升明显，增速分别为8.9%、13%、17.5%。
  • 网络促销影响较大的行业（如服装鞋帽、化妆品、通讯器材）增长显著，增速分别为4.6%、16.8%、12.1%。
• 拖累因素：汽车类消费累计同比为负值，拖累社零表现，但年末汽车托底趋势有望改善，预计明年汽车行业将回升。
• 未来展望：消费将保持相对平稳，有待进一步政策刺激。

3. 工业生产大幅回升，年末呈乐观趋势

• 工业增加值：11月工业增加值同比为6.2%，较10月回升1.5个百分点，大幅超市场预期。
• 回升原因：
  • 季末数据抬升效应。
  • 去年11月工业增加值为全年最低（5.4%），基数效应明显。
  • 制造业PMI升至50.2%，新出口订单指数回升，小型企业表现突出，出口量增加明显。
  • 春节在明年1月，促使企业加快生产节奏。
• 行业表现：
  • 采矿业和制造业回升显著，同比分别为1.8%和1.7%，电力热力水变动不大。
  • 采矿业回升主要受油价、铜、铝价格回升带动，以及钢材产量和价格回升影响。
  • 制造业回升受出口回暖、房地产补库及信贷改善等因素推动。
• 未来展望：预计12月工业生产将继续保持乐观态势，受季末效应、年底补库、PPI回升及外需回暖等因素影响。

关键信息

• 数据亮点：
  • 固定资产投资增速稳定。
  • 社会消费品零售总额回升，尤其是必需品和网络促销带动的行业。
  • 工业增加值大幅回升，制造业和采矿业表现突出。
• 风险因素：
  • 企业盈利下行。
  • PPI持续负值波动。

未来展望

• 整体趋势：11月经济数据整体有所回暖，消费和工业生产表现强劲，投资保持稳定。
• 行业预测：
  • 消费：预计保持平稳，需进一步政策支持。
  • 工业生产：12月有望延续乐观态势。
  • 房地产：风险主要集中在明年一季度。
  • 制造业：年内仍有下行压力，需关注外需回暖及盈利改善情况。

风险提示

• 企业盈利持续下行。
• PPI维持负值波动，可能对制造业投资产生压制作用。

相关研究

• 《固收点评20191216：超额续作到期MLF，精准滴灌操作延续》
• 《固收点评20191215：第一阶段协议达成，贸易风险短缓长存》
• 《固收周报20191215：稳字当头强化调节，协议达成风险缓释》
• 《可转债周报20191215：可转债发行量增加，关注可转债投资机会》
• 《固收周报20191215：中美贸易初达协议，脱欧僵局变数犹存》

投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间。
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间。
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5%以上。
  • 中性：预期未来6个月内行业指数相对大盘-5%与5%之间。
  • 减持：预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5%以上。

数据来源

• 国家统计局
• Wind
• 东吴证券研究所