20240517-东海证券-国内观察_2024年4月经济数据_工业生产亮眼_内需有待提振_14页_612kb

总量研究宏观简评

核心观点：

2024年4月经济数据显示，供给端表现亮眼，尤其工业生产超预期提速，但消费和投资需求偏弱，经济内生增长动力仍不足。当前消费恢复力度偏弱，房地产持续拖累，供给继续好于需求。

1. 消费：社零增速放缓且不及预期

• 整体表现：4月社会消费品零售总额同比23%，前值31%。环比持续低于往年同期均值，显示消费恢复乏力。
• 细分数据：
  • 餐饮收入3月从69%降至44%，商品零售回落至2%。
  • 服务消费热度回落，但增速仍高于商品消费。
  • 汽车消费受基数压力显著影响，4月汽车零售额同比下滑56%。
  • 多数可选消费品增速双降：服装、家电、化妆品等消费意愿仍低。
• 政策效果待观察：多地消费刺激政策（如“以旧换新”）有望逐步显效，但前期高基数效应尚存。

2. 投资：制造业增速仍高，房地产再小幅下探

• 整体表现：固投同比42%，从前值45%小幅放缓，分化明显。
• 制造业：
  • 受金融资源支持，制造业投资同比97%，增速仍高位，高技术产业（如运输设备、计算机设备）表现突出。
• 房地产：
  • 投资同比-98%，销售面积降幅继续扩大，但“开工-施工-竣工”链条略有好转。
  • 政策宽松（限购放松、首付下调）有望改善购房信心，但当前销售仍未明显回暖。
• 基建投资：
  • 狭义基建投资同比60%，减速因专项债发行进度偏慢，但专项债加速发行、超长期特别国债投放料带动后续需求。

3. 供给：工业超预期提速，服务业回落

• 工业：
  • 工规上工业增加值同比67%，前值45%。高技术产业增速达两位数（113%），新动能产品（3D打印、新能源汽车）供给活跃。
• 服务业：
  • 生产指数同比35%，商务活动指数50.3%环比回落2.1个百分点，服务业整体增速放缓。

4. 就业：边际改善

• 4月城镇调查失业率为5.0%，较上月下降0.2个百分点，显示就业市场略有缓解。

关键政策与展望：

• 政策宽松效果显现：
  • 房地产：限购放松、首付比例下调。
  • 设备更新、消费品换新等政策刺激内需。
• 潜在风险：
  • 地缘政治不确定性。
  • 海外金融事件或致全球需求放缓。
  • 国内政策落地不及预期。

风险提示：

1. 国际地缘政治冲突加剧可能扰动全球经济。
2. 海外金融事件可能引发系统性风险。
3. 国内政策执行若未达预期，经济恢复可能偏慢。