公司总结报告
核心内容概述
本报告总结了公司2021年全年业绩表现及未来发展前景。公司实现了收入首破百亿，同比增长38.4%，并保持了较高的盈利能力。海外业务增长显著，收入同比增长54%，其中宽体车、伸缩臂叉车和抓料机等产品在海外市场表现尤为突出。公司持续推进国际化、智能化、数字化战略，预计未来几年收入将保持高增长态势。
主要观点
- 收入增长显著：公司2021年全年收入达到101.95亿元人民币，同比增长38.4%，创历史新高。
- 毛利率略有下滑：综合毛利率为23.44%，同比下降约3.2个百分点，主要由于原材料价格上涨、国际运费增加及产品结构变化。
- 净利润稳步提升：归母净利润为12.59亿元，同比增长20.47%，基本符合市场预期。
- 海外业务表现亮眼：海外收入同比增长54%至20.95亿元，其中宽体车增长155.1%，伸缩臂叉车增长439.4%，抓料机增长186%，显示出国际化战略的有效推进。
- 核心产品需求旺盛：掘进机、宽体车、支架和港机产品需求持续火爆，市场份额稳步提升。
- 机器人业务突破：机器人板块收入同比增长188.3%至11.5亿元，成功拓展多个外部客户，预计未来外部订单将持续增长。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2020年实际 |
2021年实际 |
2022年预测 |
2023年预测 |
2024年预测 |
| 营业额（百万人民币） |
7,364 |
10,195 |
13,760 |
17,222 |
20,698 |
| 净利润（百万人民币） |
1,045 |
1,259 |
1,574 |
1,899 |
2,271 |
| 每股盈余（人民币） |
0.34 |
0.40 |
0.50 |
0.60 |
0.72 |
| 市盈率（倍） |
19.8 |
16.6 |
13.3 |
11.0 |
9.2 |
| 市净率（倍） |
2.6 |
2.4 |
2.1 |
1.9 |
1.6 |
| 每股净资产（港元） |
2.53 |
2.80 |
3.16 |
3.59 |
4.11 |
股票信息
| 项目 |
内容 |
| 股价 |
8.23港元 |
| 目标价 |
12.81港元（+55.7%） |
| 股票代码 |
631 |
| 已发行股本 |
31.54亿股 |
| 总市值 |
259.59亿港元 |
| 52周高/低 |
10.80港元/6.93港元 |
| 主要股东 |
Sany Heavy Equipment Investments（66.53%） |
财务分析
盈利能力
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
26.6% |
23.4% |
23.8% |
23.9% |
24.3% |
| EBITDA利率 |
21.3% |
17.5% |
15.7% |
14.9% |
14.6% |
| 净利率 |
14.2% |
12.4% |
11.4% |
11.0% |
11.0% |
| ROE |
13.9% |
15.1% |
16.8% |
17.9% |
18.8% |
营运表现
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| SG&A/收入(%) |
15.4% |
15.9% |
14.3% |
14.3% |
14.3% |
| 实际税率(%) |
11.7% |
9.0% |
9.0% |
9.0% |
9.0% |
| 派息率(%) |
43.4% |
36.0% |
36.0% |
36.0% |
36.0% |
| 库存周转天数 |
141.6 |
139.7 |
120.0 |
120.0 |
120.0 |
| 应付账款天数 |
373.9 |
391.4 |
250.0 |
250.0 |
250.0 |
| 应收账款天数 |
217.7 |
206.7 |
180.0 |
180.0 |
180.0 |
财务状况
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净负债/股本 |
1.2 |
1.4 |
1.5 |
1.6 |
1.6 |
| 收入/总资产 |
0.4 |
0.5 |
0.5 |
0.6 |
0.6 |
| 总资产/股本 |
2.2 |
2.4 |
2.6 |
2.6 |
2.7 |
| 盈利对利息倍数 |
10.0 |
13.0 |
14.7 |
15.9 |
17.0 |
现金流量分析
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
2024E |
| EBITDA（百万人民币） |
1,571.6 |
1,783.0 |
2,162.5 |
2,566.8 |
3,026.5 |
| 营运现金流（百万人民币） |
1,070.4 |
1,763.3 |
2,222.3 |
1,741.9 |
2,153.5 |
| 资本开支（百万人民币） |
(334.4) |
(333.3) |
(1,000.0) |
(600.0) |
(600.0) |
| 融资活动现金流（百万人民币） |
(601.7) |
290.5 |
(299.4) |
(355.8) |
(416.2) |
| 现金变化（百万人民币） |
(178.7) |
1,700.0 |
922.9 |
786.1 |
1,137.3 |
| 期末持有现金（百万人民币） |
941.5 |
2,641.4 |
3,564.3 |
4,350.4 |
5,487.7 |
结论与展望
- 增长预期：公司预计2022年一季度收入将有大幅度增长，海外业务增速可能更快，全年收入规模有望继续保持高增速。
- 战略方向：公司将继续推进第一品牌、智能化、国际化和数字化战略，以增强市场竞争力。
- 投资建议：基于公司业绩表现及行业前景，维持目标价12.81港元，对应2022年20倍的PE估值中枢，维持买入评级。
风险提示
- 本报告仅供机构投资者参考，不构成投资建议。
- 报告内容可能随市场情况变化而调整，恕不另行通知。
- 本报告未考虑个别投资者的特定投资目标、财务情况及风险承受能力。
