20180114-天风证券-利率债市场周报_2018_开局见通胀__20页_2mb

2018年利率债市场周报总结（2018-01-14）

核心内容

本报告分析了2018年1季度的通胀预期、利率债市场走势及宏观经济数据。报告指出，2018年的通胀开局受到油价和春节错位效应的双重影响，存在较大不确定性，但有两个较为确定的结论：一是若油价不再继续上涨，PPI将处于高位震荡，CPI压力将在2月显现；二是若油价继续上冲，PPI将快速上涨，叠加春节效应，CPI压力将显著上升。此外，报告还回顾了近期债券市场和资金面的变化。

主要观点

通胀预测

• CPI走势：2018年1季度CPI预测存在不确定性，但根据历史均值法预测，1月CPI约1.2%，2月CPI在2.1%-2.2%，3月CPI为2%。
• PPI走势：PPI在2017年底已处于高位，1月PPI同比上涨4.9%。若油价继续上涨至80美元/桶，PPI可能进一步上行；若油价下跌，则PPI将震荡下行。
• 传导机制：PPI到CPI的传导关系并非完全不通畅，而是数量级关系重构，需用新的传导系数来评估成本传导影响。

市场与经济回顾

• CPI数据：12月CPI同比增长1.8%，环比增长0.3%，食品项和非食品项均出现上涨。
• PPI数据：12月PPI同比增长4.9%，环比增长0.8%，显示工业品价格持续上涨。
• 出口与进口：12月出口同比增长10.9%，进口同比增长4.5%，出口增速高于进口，显示外需回暖。
• M2与社融：12月M2同比增速降至8.2%，新增人民币贷款5844亿元，社融新增1.14万亿元，显示金融去杠杆压力。

关键信息

债券市场

• 收益率变化：10年期国债收益率上行1BP至3.93%，10年国开债收益率上行8BP至5.00%。
• 期限利差：1年与10年国债期限利差收窄3BP至35BP，1年与10年国开债期限利差收窄8BP至63BP。
• 国债期货：国债期货价格普跌，TF1803、T1803等品种收盘价和结算价均下跌。
• 利率互换：3M、6M、9M、1Y等利率互换品种利率普遍上行。

资金利率

• 银行间利率：DR001上行44BP至2.84%，DR007上行22BP至2.90%。
• 交易所利率：GC001上行30BP至2.95%，显示资金边际收紧。
• CNH Hibor：隔夜利率上行29BP至2.68%，7天利率上行21BP至3.18%。

大宗商品

• 原油价格：大幅上行，对PPI和CPI产生显著影响。
• 工业品指数：南华工业品指数同比上涨8.48%，显示工业品价格持续走高。
• 钢铁与水泥：粗钢日均产量同比增长7.1%，水泥价格环比微涨0.07%，螺纹钢和热轧板卷价格下跌。

外汇走势

• 美元指数：持续下挫，人民币对美元汇率有所回升。
• NDF与CNH：人民币NDF和CNH利率均有所上行。

风险提示

• 油价变动：油价走势对通胀和PPI具有显著影响。
• 成本传导效果：原油价格变动可能对工业品价格产生传导效应，影响CPI。

附：主要数据汇总

总结

2018年1季度通胀开局面临油价和春节效应的双重影响，存在不确定性。但总体上，油价的上行趋势为市场带来通胀压力。债券收益率整体上行，资金面边际收紧，市场情绪谨慎。宏观经济数据显示，CPI和PPI均处于高位，出口表现优于进口，显示外需回暖。金融去杠杆仍是M2下行的主要因素，但融资结构显示实体融资需求仍较旺盛。投资者需关注油价变动和春节效应对通胀的潜在影响。