美股SmartBeta产品巡礼之三：价质因子-20180722-安信证券-15页

报告摘要

本文是安信金工关于美股SmartBeta产品巡礼系列报告的第三篇，聚焦于价值因子与质量因子ETF。通过对相关数据的分析，探讨了这两个因子ETF的发展历程、规模分布、收益率特征及行业配置策略，同时指出市场环境变化可能影响因子模型的有效性。

价值因子ETF：
- 共有47个，总资产达1705亿美元。
- 自2000年开始发展，2012年后快速增长，从325亿美元增长至1705亿美元，复合增速为26.68%。
- 近一年增长速度为12.6%，呈现增长放缓趋势。
- 主要发行商：安硕（iShares）和先锋（Vanguard）占据91%的市场份额，分别为926亿美元和640亿美元。
- 代表产品：领航价值型ETF（VTV）是最大的价值因子ETF，跟踪CRSP US Large Cap Value Index，综合考虑五个价值因子计算得分，采用CRSP多因子模型计算权重。
质量因子ETF：
- 共有5个，总资产达65亿美元。
- 发展较晚，2013年才出现第二个质量因子ETF—安硕Edge MSCI美国质量因子ETF（QUAL），市值占比77%。
- 自2013年成立以来，总规模快速增长，从2亿美元增长至65亿美元，复合增速达36.65%。
- 代表产品：QUAL跟踪MSCI USA Sector Neutral Quality Index，通过三个基本面变量计算得分，采用基本面加权计算持股权重。

大小盘轮动效应：
- 美股市场自2008年6月以来呈现小盘股风格，罗素2000指数持续跑赢罗素1000指数。
- 2017年，S&P500指数上涨18.42%，而罗素2000指数上涨12.45%，表明牛市主要由大盘股带动。
- 2018年，小盘股表现优于大盘股，主因是小盘股具有更高的国内暴露，受美联储加息和贸易战影响较小。
价值因子ETF收益率：
- 2017年，价值因子ETF普遍表现较好，大盘股产品收益率较高。
- 2018年，小盘股产品表现突出，部分产品收益率为正。
质量因子ETF收益率：
- 2017年，质量因子ETF收益率普遍高于价值因子ETF，部分产品超过20%。
- 2018年，质量因子ETF收益率与小盘股价值因子ETF相近，且能提供稳定的超额收益。

价值因子ETF：
- 由安硕和先锋主导，占据91%的市场份额。
- 产品数量从2000年的4个发展到47个，其中2004-2006年及2010-2011年为增速较快的阶段。
质量因子ETF：
- 由安硕和Invesco PowerShares主导，占据98%的市场份额。
- 产品数量较少，仅有5个，但规模迅速扩大。

价值因子ETF跟踪指数：
- CRSP US Large Cap Value Index在金融行业超配（约5%），在科技、工业、消费等行业低配。
质量因子ETF跟踪指数：
- MSCI USA Sector Neutral Quality Index在科技行业超配（约2%），在房地产行业低配（约2%）。