20220328-东吴证券-策略周评_重回基本面_哪些行业疫情冲击更大_10页_571kb

策略周评总结 - 20220328

核心内容概述

本次策略周评重点分析了2022年3月疫情对A股市场基本面的影响，并指出当前市场环境已从估值体系崩塌逐步回归基本面讨论。报告认为，疫情对经济的冲击在3月大概率回落，疫情拐点后一个月内股市将出现反弹，且二季度是验证稳增长政策效果的关键窗口期。市场风格将偏向成长类行业，若海外大宗价格回落与国内经济企稳形成组合，市场将出现明确反弹。

主要观点与关键信息

1. 疫情对经济的影响

• 疫情集中于经济聚集区：长三角与粤港澳地区为本轮疫情重灾区，对消费、运输、建设等产生较大影响。
• 3月经济大概率回落：在1-2月数据高企基础上，3月环比回落，市场反弹力度受疫情短期扰动影响。
• 疫情拐点预测：参照海外经验，奥密克戎病毒在4周左右见顶，预计4月中上旬迎来国内疫情拐点。
• 股市反弹预期：疫情见顶后一个月内股市普遍反弹，历史数据显示，疫情峰值后上证指数反弹幅度在6%-9%之间。

2. 二季度验证稳增长成色

• 稳增长政策效果显现：若疫情在4月中旬得到控制，4-6月经济数据将成为验证是否能实现5.5% GDP增长目标的关键。
• 海外因素影响：若俄乌冲突缓和，海外大宗价格回落，全球滞胀担忧缓解，市场将出现明确反弹。
• 风险情景：若疫情持续、经济失速，市场对业绩杀跌的担忧将加剧。
• 市场风格转向成长：稳增长与大宗回落的组合下，市场风格将重回成长类行业。

疫情冲击较大的行业分析

2.1 疫情受损行业

线下消费行业

• 受冲击最严重：休闲服务、交通运输、商业贸易、纺织服装、家用电器、汽车、房地产。
• 盈利与毛利率下滑：多数行业盈利增速降幅超过40%，毛利率普遍下降。
• 销售费用上升：休闲服务、商贸逆势增加销售费用，进一步恶化盈利。

中上游周期行业

• 营收下滑，毛利维持：化工、采掘、机械、建筑等行业受疫情冲击，营收下滑，但毛利率基本稳定。
• 现金流压力：主要来自下游账期延长，经营性现金流承压。

高景气赛道

• 短暂冲击后恢复：医药、电气设备等具备高景气属性的行业，在疫情初期受冲击，但随后恢复增长。
• 食品饮料影响较小：因盈利稳定，未受明显冲击。

2.2 防控放松后的行业反弹

• 线下消费行业反弹：交运、商贸、纺服、家电、地产等在疫情缓解后，收入与盈利明显回升，但毛利率未显著扩张。
• 中上游周期行业回暖：化工、有色、机械、建筑等受益于出口高景气与逆周期政策，毛利率与现金流改善。
• 高景气赛道恢复增长：医药、电气设备等在疫情后回归高增态势，部分行业如食品饮料未被纳入反弹名单。

风险提示

• 全球疫情蔓延风险：若海外疫情反复，将影响国内进出口及产业链。
• 宏观经济增长不及预期：若国内经济复苏不如预期，将对上市公司基本面造成压力。
• 通胀与货币政策风险：短期通胀飙升可能导致货币政策收紧。
• 历史经验不适用未来：市场环境变化可能使过往经验失效。

图表目录（摘要）

• 图1：盈利趋势被疫情改变的行业
• 图2：盈利趋势被疫情改变的行业销售费用率和现金流
• 图3：2020Q2和2021Q2盈利快速反弹行业
• 图4：2020Q2和2021Q2盈利快速反弹行业销售费用和现金流指标
• 图5：本轮疫情预计弱于2020Q1，但强于2021Q1

证券分析师信息

• 姚佩：S0600520090005，yaopei@dwzq.com.cn
• 邢妍妹：S0600521030001，xingys@dwzq.com.cn
• 陈李：S0600518120001，021-60197988
• 马浩然：S0600121010015，mahr@dwzq.com.cn

投资评级标准

公司投资评级

• 买入：个股涨跌幅相对大盘 > 15%
• 增持：个股涨跌幅相对大盘 5%-15%
• 中性：个股涨跌幅相对大盘 -5%~5%
• 减持：个股涨跌幅相对大盘 -15%~ -5%
• 卖出：个股涨跌幅相对大盘 < -15%

行业投资评级

• 增持：行业指数相对强于大盘 > 5%
• 中性：行业指数相对大盘 -5%~5%
• 减持：行业指数相对弱于大盘 > 5%

数据来源

• Wind
• 东吴证券研究所

总结

本次周评强调，疫情对A股市场基本面影响显著，但估值体系已逐步恢复，市场将回归基本面驱动。线下消费与中上游周期行业受冲击较大，而高景气赛道相对抗压。预计疫情将在4月中上旬见顶，随后股市将出现反弹。二季度将是验证稳增长政策效果的关键时期，若海外大宗回落与国内经济企稳，市场将出现明确反转，风格重回成长。投资者需关注疫情走势、经济数据及政策落地情况，同时警惕通胀与货币政策风险。