20210412-华创证券-腾讯控股-00700.HK-重大事项点评_海外大股东减持非基本面原因_公司核心业务仍具增长空间_12页_1mb

腾讯控股（00700.HK）重大事项点评总结

核心内容

2021年4月8日，腾讯控股（00700.HK）宣布其大股东Naspers通过其控股子公司Prosus和MIHTC减持约1.92亿股，总金额约为1141.75亿港元，减持后持股比例由30.86%降至28.86%。Prosus表示减持所得将用于提高财务灵活性及一般公司用途，并承诺未来三年内不再进一步减持。

主要观点

• 减持原因：此次减持主要由于Prosus核心业务扩张和股票回购计划的资金需求，其业务利润率普遍较低，且自由现金流有限。
• 减持影响有限：Naspers减持频率较低，且腾讯股价主要由基本面驱动，受减持影响有限。
• 腾讯基本面稳健：腾讯在游戏出海和视频号商业化方面取得突破，且当前TTM P/E估值较2018年有明显下降，显示更高的安全边际。
• 盈利预测与估值：预计腾讯2021-2023年营收分别为5893亿元、6993亿元和8176亿元，归母净利润分别为1628亿元、1975亿元和2339亿元。基于2021年预估业绩，给予目标价808港元，维持“推荐”评级。

关键信息

• 减持细节：

  • 减持数量：约1.92亿股
  • 减持金额：1141.75亿港元
  • 减持后持股比例：28.86%
  • 减持用途：提高财务灵活性及一般公司用途
  • 减持承诺：未来三年内不再进一步减持

• Naspers背景：

  • 中文名：南非报业
  • 投资时间：2001年
  • 投资金额：3200万美元
  • 持股结构：通过Prosus和MIHTC间接持有腾讯股份

• Prosus财务状况：

  • 2021财年上半年收入增速：141%（餐饮配送）、29%（金融科技）、70%（在线零售）
  • 2021财年上半年利润率：-31%（餐饮配送）、-15%（金融科技）、2%（在线零售）
  • 投资并购支出：5.89亿美元
  • 股票回购计划：50亿美元，已完成37.88亿美元，尚有12.12亿美元缺口

• 腾讯股价表现：

  • 2021年4月8日收盘价：620港元
  • 12个月内最高/最低价：775.50港元/368.57港元
  • TTM P/E：31.3倍（2021年），较2018年48.8倍明显下降

盈利预测与估值

业务板块分析

• 增值服务：增长稳定，受益于《王者荣耀》、《和平精英》等游戏的持续表现，预计2021年将有新游贡献利润。
• 网络广告：受益于视频号用户增长和广告主预算恢复，收入有望进一步增长。
• 金融科技及企业服务：受益于微信支付生态完善，支付补贴下降有助于提高毛利率。
• 云服务：随着数字化转型加速，预计收入将持续增长。

风险提示

• 微信生态发展低于预期：社交流量变现能力可能被高估，中小商家未能有效利用可能影响发展。
• 游戏变现能力不及预期：游戏流水和上线时间不稳定可能导致业绩波动。
• 广告业务变现进展低于预期：需保障用户体验，否则商业化进展受阻。
• 政策监管风险：国内网络监管趋严，金融业务面临监管压力，反垄断风险亦存在。

财务指标概览

投资评级

• 评级：推荐
• 目标价：808港元
• 当前价：620港元
• 预期表现：未来6个月内预期超越沪深300指数10%-20%

结论

尽管Naspers减持腾讯股份，但该减持主要基于Prosus的财务需求，对腾讯基本面影响有限。腾讯核心业务增长空间依然广阔，特别是游戏出海和微信生态的持续发展，使其具备良好的投资价值。在当前估值水平下，腾讯具备较高的安全边际，且盈利预测乐观，因此维持“推荐”评级。