中科曙光（603019）重大事项点评总结
核心内容概述
中科曙光通过受让海光信息1.95亿股股权，以5.5元/股的价格，成为海光信息第一大股东，持股比例达36.44%。此次交易已于2018年12月14日完成工商登记变更。此举不仅增强了公司在核心芯片领域的影响力，还为产业链协同效应的释放奠定了基础。
主要观点
- 股权结构变化：受让后，中科曙光持有海光信息股权比例上升至36.44%，超过股东会重大事项否决权比例（1/3），增强了对海光信息战略决策的影响力，但未形成控股，避免对海光业务造成干扰。
- 产业链协同效应：公司期待海光的技术和产品与自身业务形成强协同，提升核心竞争力，特别是在自主可控和国产替代的大背景下，海光芯片有望在国产服务器芯片市场占据更大份额。
- 战略布局加强：公司已与中科院、昆山高新集团等单位共同投资建设中科可控产业化基地，并获批组建国家先进计算产业创新中心，目标在3年内完成服务器处理器、智能计算芯片领域核心技术的攻克。
- 财务表现良好：公司未来三年净利润预测分别为4.52亿、6.03亿、7.80亿，对应PE分别为55倍、42倍、32倍，维持“推荐”评级。
- 风险提示：核心技术研发进展缓慢、服务器市场竞争加剧、云计算推进不及预期等风险可能影响公司发展。
关键信息
股权交易详情
- 交易价格：5.5元/股
- 受让股份数量：1.95亿股
- 交易金额：10.714亿元
- 持股比例：从25.52%上升至36.44%
- 工商登记完成时间：2018年12月14日
财务预测（单位：百万）
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营收入 |
6,294 |
10,028 |
13,891 |
18,264 |
| 同比增速(%) |
44.4% |
59.3% |
38.5% |
31.5% |
| 归母净利润 |
309 |
452 |
603 |
780 |
| 同比增速(%) |
37.7% |
46.3% |
33.5% |
29.4% |
| 每股盈利(元) |
0.48 |
0.70 |
0.94 |
1.21 |
| 市盈率(倍) |
81 |
55 |
42 |
32 |
| 市净率(倍) |
8 |
7 |
6 |
5 |
财务比率（单位：%）
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
44.4% |
59.3% |
38.5% |
31.5% |
| EBIT增长率 |
22.4% |
75.9% |
35.1% |
27.1% |
| 归母净利润增长率 |
37.7% |
46.3% |
33.5% |
29.4% |
| 毛利率 |
17.4% |
16.3% |
15.8% |
16.2% |
| 净利率 |
5.2% |
4.8% |
4.6% |
4.5% |
| ROE |
9.8% |
12.6% |
14.4% |
15.7% |
| ROIC |
4.7% |
7.8% |
9.3% |
10.7% |
| 资产负债率 |
65.9% |
67.4% |
67.8% |
67.6% |
| 债务权益比 |
120.3% |
105.7% |
90.9% |
77.0% |
| 流动比率 |
132.2% |
134.5% |
137.5% |
140.7% |
| 速动比率 |
108.1% |
104.0% |
102.6% |
102.5% |
每股指标
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益 |
0.48 |
0.70 |
0.94 |
1.21 |
| 每股经营现金流 |
-0.72 |
0.12 |
0.35 |
0.46 |
| 每股净资产 |
4.89 |
5.60 |
6.53 |
7.75 |
估值比率
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| P/E |
81 |
55 |
42 |
32 |
| P/B |
8 |
7 |
6 |
5 |
| EV/EBITDA |
63 |
38 |
30 |
25 |
投资建议
- 评级：推荐（维持）
- 当前价：38.98元
- 未来预期：预计公司未来三年净利润持续增长，PE逐步下降，具备较强的投资吸引力。
风险提示
- 芯片等核心技术研发进展缓慢
- 服务器市场竞争加剧
- 云计算推进不及预期
附录：分析师信息
组长、首席分析师
- 陈宝健
- 清华大学计算语言学硕士
- 曾任职于国泰君安证券、安信证券
- 2017年加入华创证券研究所
- 2015年新财富最佳分析师第2名团队成员，2016年新财富最佳分析师第6名团队成员
分析师
- 邓芳程
- 华中科技大学硕士
- 曾任职于长江证券
- 2017年加入华创证券研究所
助理研究员
- 刘逍遥
- 中国人民大学管理学硕士
- 2018年加入华创证券研究所
华创证券研究所联系方式
北京总部
- 地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A
- 邮编：100033
- 电话：010-66500984
- 传真：010-66500801
- 会议室：010-66500900
广深分部
- 地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼
- 邮编：518034
- 电话：0755-82828570
- 传真：0755-82027731
- 会议室：0755-82828562
上海分部
- 地址：上海浦东银城中路200号中银大厦3402室
- 邮编：200120
- 电话：021-20572500
- 传真：021-50581170
投资评级体系说明
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间
行业投资评级说明
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上
