20180912-申万宏源-上海银行-601229.SH-高盈利低估值_市场预期仍不充分_9页_1mb

上海银行 (601229) 投资报告总结

核心内容

上海银行在2018年9月12日的报告中被评价为“高盈利低估值，市场预期仍不充分”。报告指出，尽管其盈利表现持续向好，但市场对其估值仍偏低，存在明显的上行空间。投资评级为“买入（维持）”，并强调其在银行板块中的领先地位。

主要观点

• 上海银行在2018年表现优异，年初至今累计涨幅达18.1%，成为唯一一家实现双位数涨幅的银行，显著跑赢沪深300指数。
• 银行板块整体表现优于大盘，上海银行受益于业绩和基本面的持续改善，表现出较强的盈利能力和增长潜力。
• 上海银行的财务余量充足，具体表现在资产端定价能力、信贷扩张空间和不良压力控制等方面。

关键信息

财务余量表征

1. 资产端定价能力更强：

   • 上海银行的贷款和同业资产收益率均显著提升，尤其在1H18期间，零售贷款收益率同比提升93bps至6.28%。
   • 1H18期间，债券投资收益率同比提升25bps，显示出良好的资产配置能力。

2. 信贷扩张硬约束不强：

   • 贷款占比已突破40%，且资本充足率（13.4%）和核心一级资本充足率（10.1%）远高于大多数中小银行，支撑其信贷增长。
   • 存贷比仅为78.8%，加上存款优势，未来信贷扩张有较大空间。

3. 不良压力最小：

   • 上海银行的不良贷款率低于全国平均水平，主要集中在经济发达地区（长三角、珠三角），不良率在1%以下。
   • 拨备覆盖率提升至300%以上，位居上市银行前列，具备较强的不良风险缓释能力。

估值与盈利预测

• 估值情况：截至2018年9月11日，上海银行市净率（PB）为0.6，低于可比银行的平均估值水平（1.21倍PB），存在44%的上行空间。
• 盈利预测：预计2018-2020年，上海银行的归母净利润同比增长分别为20.7%、21.3%和22.4%。
• ROE：预计2018-2020年ROE分别为11.7%、12.2%和12.7%，显示出稳步回升的趋势。

结构分析

资产结构优化

• 上海银行的贷款投放主要集中于经济发达地区，如长三角和珠三角，这使得其在经济下行周期中具有更强的抗风险能力。
• 通过零售战略转型，上海银行投放高收益消费类贷款，进一步提升议价能力。

市场表现

• 上海银行在2018年9月11日的收盘价为11.58元，一年内最高/最低分别为18.58元和10.13元。
• 上海银行的股价表现优于大盘，显示出其较强的市场吸引力。

对比分析

• 与可比银行对比：上海银行的不良率、拨备覆盖率和ROE均优于其他可比银行，如招商银行、宁波银行、南京银行和常熟银行。
• 估值差异：上海银行的市盈率（P/B）显著低于其他可比银行，表明市场对其未来增长潜力尚未充分认可。

结论

上海银行具备高盈利能力和充足的财务余量，其估值仍处于低位，存在较大的上行空间。分析师建议继续持有并买入上海银行，因其在资产质量、盈利能力和区域经济优势方面的表现突出，具备较强的市场竞争力和增长潜力。