保险行业2020年报回顾：寿险保费与价值均承压，产险综合成本率有待改善_29页_2mb

报告摘要

保险行业2020年报回顾及2021年展望总结

核心内容概述

2020年，中国上市保险公司整体表现承压，净利润同比下降7.4%，但净资产和内含价值（EV）增速分别为15%和13%。尽管2020年整体表现弱于2019年，但四季度由于股市上涨和政策调整，净利润增速明显改善。分析师认为，行业负债端与资产端持续改善，估值仍处于低位，因此维持“优于大市”投资评级。

主要观点

1. 2020年险企利润表现

2020年上市险企归母净利润合计2523亿元，同比下降7.4%。
中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保的归母净利润同比分别下降13.8%、4.2%、11.4%、1.8%和10.4%。
2020年四季度净利润同比大幅增长89%，主因包括疫情防控放松和权益市场回暖。

2. 净资产与EV增速

2020年净资产合计17317亿元，同比增长15%；EV合计3202473亿元，同比增长13%。
2020年四季度EV增速较前三季度明显改善，主要受益于权益市场上涨带来的浮盈增加。

3. 寿险表现

寿险新单保费和NBV普遍承压，但中国人寿表现优于同业。
中国人寿首年期交保费同比+5%，中国平安同比-12%，中国太保同比-33%，新华保险同比+8%，中国人保同比-2%。
NBV增速普遍承压，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保NBV同比分别下降34.7%、0.6%、27.5%、6.1%和9.7%。
新业务价值率（NBVMargin）显著下滑，平安、新华降幅超过10个百分点。

4. 人力结构变化

上市险企合计人力同比-6.6%，新华保险人力同比+20%，创历史新高。
中国人寿月均有效销售人力同比+9.7%，平安人力因考核机制调整，增速放缓。

5. 产险表现

2020年产险保费同比+3.6%，但四季度保费同比负增长，主因车险综改导致车均保费下降。
非车险占比提升，意健险、农险增速较高，信用保证保险规模压降。
综合成本率承压，平安、太保同比上升2.7%和0.7%，人保同比持平。

6. 投资表现

2020年险企综合投资收益率均值为6.6%，净投资收益率平均同比+0.2%。
权益市场上涨带动收益率提升，但全年投资收益同比略有下降。
上市险企股票+基金合计占比平均+1.4%，非标投资占比下降，但收益率仍维持在5%-6%。

关键信息汇总

利润影响因素

疫情：影响代理人线下展业，导致一季度新单期缴增速承压。
会计估计变更：750天移动平均国债收益率下行，导致准备金多计提，对税前利润影响在-10%至-72%之间。
税收调减转回：2019年税收调减一次性转回，对2020年利润基数有明显影响。

净资产与EV变化

净资产：2020年增长15%，其中中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保分别增长8%、13%、21%、20%和10%。
EV：2020年增长13%，其中中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保分别增长14%、11%、16%、17%和15%。

寿险业务分析

新单保费：中国人寿表现优于同业，但中国平安和中国太保新单保费增速明显放缓。
NBV：全年NBV普遍承压，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保NBV同比分别下降34.7%、0.6%、27.5%、6.1%和9.7%。
NBVMargin：平安、新华降幅最大，分别-14.6pct和-10.6pct。
人力与结构：长期保障型产品占比下降，新华保险银保渠道占比提升，对NBV贡献下降。

产险业务分析

保费结构：非车险占比提升，意健险、农险增速较高。
综合成本率：车险综合成本率基本稳定，信用保证保险显著提升。
综合赔付率：整体上升，主因人伤赔付标准提高、洪涝等重大赔案及信用风险上升。
综合费用率：整体改善，尤其是平安、太保费用率下降。

投资与资产配置

投资收益：权益市场上涨带动收益率提升，但全年投资收益同比略有下降。
资产配置：股票+基金占比平均+1.4%，非标投资占比下降，但收益率仍维持较高水平。
十年期国债收益率：全年下行后回升，预计未来将上行，利好保险投资端。

投资建议

负债端改善：2021年低基数下，寿险新单保费和NBV有望显著改善。
资产端改善：权益市场上涨带动投资收益提升，十年期国债收益率预计上行。
估值低位：2021年4月2日，上市险企股价对应2021EP/EV为0.55-0.93倍，估值仍低。
行业评级：维持“优于大市”评级，推荐中国平安、中国太保、新华保险等公司。

风险提示

长端利率下行：可能继续对准备金计提产生负面影响。
保障型产品增长不及预期：可能影响NBV和利润表现。

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