20170213-华创证券-华创债券银行理财和同业业务论坛_同业链条对信用环境的影响_22页_1mb

报告摘要

同业链条对信用环境的影响总结

核心内容

本报告分析了2017年同业业务对信用环境的影响，重点探讨了同业业务加速信用无序扩张、同业紧张对实体企业流动性压力的缓解以及银行信用风险的上升趋势。报告由华创证券固定收益分析师李俊江撰写，旨在为客户提供市场洞察和风险提示。

主要观点

1. 同业业务加速信用无序扩张

原因分析：
- 表内业务监管趋严，但银行仍有规模扩张动力，信贷受限，同业业务操作灵活；
- 盈利考虑促使银行转向同业业务，整体信贷不良率企稳但银行间分化明显；
- 银行间同业存单、同业理财等主动负债成本维持高位，输血压力加大；
- 央行流动性投放方式改变，延长了银行链条，加剧了信用扩张。
风险影响：
- 同业业务种类繁多，债权债务关系复杂，风险敞口扩大，系统性风险增加；
- 理财业务发展依赖同业业务，委外机构加杠杆购买信用债导致资产荒；
- 传统信贷受限，部分企业通过非标资产实现信用扩张；
- 同业链条紧张可能引发信用风险传导，影响实体经济。

2. 同业紧张对实体企业流动性压力没那么悲观

信用基本面改善：
- 2016年以来，整体信用环境逐步企稳，强周期行业担忧减轻；
- 企业去库存、应收账款降至低点，工业企业整体在降杠杆；
- 库销比指标显示下游行业接近正常水平，中游行业仍处于降库存阶段。
流动性问题原因：
- 经营亏损导致权益和现金减少，账款回收困难；
- 银行抽贷加剧企业流动性压力；
- 债券到期周转不灵，影响企业资金链。
压力较大的企业类型：
- 债务结构短期化明显，短期内债券到期多的行业（如综合、电力、基础建设等）；
- 依赖低评级信用债支撑的企业，债市调整对低评级信用债需求边际压力更大；
- 投向实体经济的理财资金规模大的行业（如建筑业、房地产业等）；
- 银行吸引力下降，导致长期股权投资价值降低。

3. 银行信用风险越来越需要关注

信用风险表现：
- 河北省肃宁县尚村农信社成为首家被批准破产的农村信用社；
- 2016年有三家商业银行外部评级被降级；
- 同业理财违约事件频发，显示信用风险加剧。
同业存单特点：
- 同业存单作为主动负债工具快速扩张，存量达6.4万亿元；
- 多为高等级AAA发行人和短久期债券，银行评级中枢不高；
- 定价高度依赖外部评级，流动性溢价和信用风险溢价未充分体现。
评级方法不足：
- 传统银行评级方法过于依赖信贷业务，忽视同业业务；
- 同业授信粗暴，仅关注规模、资本金、股东和负面新闻；
- 评级模型需增加对同业业务相关资产负债期限结构、资产真实价值等变量的权重。

关键信息

同业业务对信用环境的影响

加剧信用扩张：同业业务复杂化，风险敞口扩大，系统性风险上升；
理财业务依赖：理财业务通过非标资产和信用债扩张，导致资产荒；
监管政策变化：表内监管趋严，同业业务成为银行规模扩张的替代手段；
流动性风险传导：同业业务导致期限错配，加剧银行流动性压力。

实体企业流动性压力分析

信用基本面好转：企业去库存、降杠杆，整体信用环境改善；
流动性问题原因：经营亏损、银行抽贷、债券到期周转不灵；
压力较大的行业：短期债务多、低评级信用债依赖、理财资金投向大；
库销比指标：下游行业接近正常水平，中游行业仍需持续降库存。

银行信用风险关注

信用风险事件：农信社破产、商业银行评级下调、同业理财违约；
同业存单特点：以高等级AAA为主，短久期，定价依赖外部评级；
评级方法改进：需增加对同业业务的重视，关注期限结构和资产真实价值；
监管趋势：负债端监管落地可能加剧银行流动性压力，导致级别下调。

图表与数据支持

同业业务发展：15年-16年上半年以冲规模和盈利为主，16年底同业紧张加剧；
资产负债表结构：同业资产与负债、拆入拆出、买入返售等科目构成复杂；
库销比分析：下游行业库销比降幅收窄，中游行业仍持续降库存；
同业存单评级分布：以AAA为主，占比66.27%，短久期债券占比高；
企业流动性压力：债务结构短期化明显、低评级信用债依赖、理财资金投向大。

总结

同业业务在监管趋严和盈利压力下迅速发展，成为银行信用扩张的重要手段，但也加剧了系统性风险。尽管同业紧张对实体企业流动性造成一定压力，但整体信用环境逐步企稳，企业去库存和降杠杆趋势明显。银行信用风险逐渐显现，评级体系需改进以更好地反映同业业务带来的风险。未来，随着监管政策的进一步落地，同业业务的规范和风险控制将成为关注重点。

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