20230225-华安证券-债市技术面周报（2月第4周）_大行资金融出回升_11页_1mb

大行资金融出回升 - 债市技术面周报（2023年2月第4周）

核心内容概述

本周（2月20日-2月24日）银行间债市整体呈现资金面宽松、收益率曲线整体上行的态势。大行资金融出回升，市场流动性有所改善，但部分期限利差出现分化，机构间买卖行为呈现多样化趋势。

主要观点

1. 杠杆率回升

• 杠杆率：周内持续升高，截至2月24日约为 109.31%，较上周五增加 1.22pct，较周一增加 1.01pct。
• 质押式回购余额：2月24日约为 9.9万亿元，较上周五增加 1.37万亿元，较周一增加 1.13万亿元。

2. 流动性状况

• 质押式回购日均成交额：约为 5.5万亿元，较上周减少 3006亿元。
• 隔夜回购占比：均值为 85.82%，环比增加 0.61pct。
• 周五回购成交额：达到 5.9万亿元，较前一周五增加 12552亿元，较周一增加 10680亿元。

3. 资金面变化

• 大行资金融出：2月24日为 2.96万亿元，较周一增加 0.40万亿元。
• 股份行与城农商行：合计融出 0.58万亿元。
• 主要资金融入方：基金为主，理财类由净融入转为净融入，周五融入境为 0.23万亿元。

4. 久期变化

• 中长期债券型基金久期中位数：回落至 2.93年，较上周五减少 0.06年。
• 整体久期趋势：有所拉长，但短端表现更为明显。

5. 收益率曲线变化

• 国债收益率：短端上行 9bp，中端上行 3-4bp，长端及超长端上行 2bp。
• 国开债收益率：短端上行 9bp，3Y及5Y分别上行 10bp、5bp，长端及超长端上行 2bp。
• 收益率分位点：中短端国债、国开债分位点分别升至 60%、67% 附近。

6. 期限利差变化

• 国债期限利差：1Y-DR001息差大幅回升至 83%分位点，1Y-DR007息差回升至 64%分位点。
• 超长端15Y-10Y利差：大幅上升 14bp。
• 国开债1Y-DR001息差：回升至 84%分位点，1Y-DR007息差回升至 77%分位点。
• 3Y-1Y利差：上行 3bp，5Y-3Y利差下行 5bp，分位点降至 1%，为本年历史低位。

7. 现券交易情况

• 主力买盘：来自 农商行，净买入 1976亿元，主要配置 政金债。
• 主力卖盘：来自 银行系，其中 股份行、城商行净卖出分别为 753亿元、769亿元。
• 12类机构：有 6类净卖出，理财类由净融入转为净融入，净卖出 419亿元。
• 基金类：净买入由正转负，净卖出 419亿元。
• 券商：净卖出增加，增配 政金债。
• 保险机构：减少地方债、同业存单增配。
• 同业存单成交量：为 1498.75亿元，环比减少 454.745亿元。

8. 分券种成交情况

• 利率债：整体成交 1461.18亿元，环比增加 324.11亿元。
• 信用债：整体成交 612.24亿元，环比减少 245.52亿元。
• 大行：继续增配国债，减配政金债、地方债、短融、存单。
• 股份行：由减配国债转为增配，减少政金债、地方债、短融、存单净卖出。
• 基金公司：对政金债、地方债、中期票据的净买入额由正转负，减少短融净买入，加大同业存单净卖出。
• 证券公司：加大国债、地方债、中期票据净卖出，增配政金债，继续减配同业存单。
• 保险机构：减少地方债、同业存单增配。
• 农村金融机构：加大国债、政金债净买入，减少地方债、同业存单增配。
• 理财类：减少政金债、短融、同业存单净买入。

关键信息

• 杠杆率：回升至 109.31%，显示市场融资需求有所增强。
• 流动性：质押式回购日均成交额稳定在 5.5万亿元，隔夜占比维持高位。
• 收益率曲线：各期限均回升，短端最为明显，分位点普遍上升。
• 期限利差：国债与国开债的利差普遍上行，但部分期限如5Y-3Y利差下行。
• 现券交易：农商行成为主要买盘，理财类加大增配存单，基金类由净买入转为净卖出。
• 机构行为：银行系整体净融出回升，而基金、券商、保险机构净卖出增加。

风险提示

1. 模型误差：报告所用模型可能存在误差，需谨慎参考。
2. 流动性风险：市场流动性变化可能影响交易策略，需关注资金面波动。

分析师与研究助理信息

• 首席分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，具有5年卖方固收研究经验。
• 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，具有1年卖方固收研究经验。

重要声明

• 本报告基于市场公开信息，不保证信息的准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 华安证券及其关联机构可能持有报告中提及的证券或提供相关服务，不承担因此产生的任何责任。
• 未经书面授权，不得复制、转载或以其他方式使用本报告内容。

投资评级说明

• 行业评级：增持（收益率领先市场5%以上）、中性（收益率与市场相差-5%至5%）、减持（收益率落后市场5%以上）。
• 公司评级：买入（收益率领先市场15%以上）、增持（5%-15%）、中性（-5%至5%）、减持（5%-15%）、卖出（落后市场15%以上）、无评级（无法获取必要资料或存在重大不确定性）。