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农商行连续4周减持利率债 —— 债市技术面周报（3月第5周）

核心内容概览

本周（3月27日-3月31日）银行间债市呈现以下特点：

• 杠杆率下降：降至 $107.98%$，较上周五下降1.20pct，较周一下降1.27pct。
• 流动性变化：质押式回购日均成交额为6.0万亿元，环比减少4930亿元；日均隔夜占比为82.65%，环比下降6.46pct；周五质押式回购成交额为3.1万亿元，较前一周五减少42094亿元。
• 资金面情况：大行资金持续放量，股份行与城农商行周五转为净融入；基金、券商、保险类资金融入增加，理财类净融入达0.59万亿元，为今年最高。
• 久期变化：中长期债券型基金久期中位数升至2.8年附近，周内平均为2.77年。
• 收益率回落：国债与国开债各期限收益率普遍回落，超长端下行明显。
• 期限利差变化：国债与国开债的1Y-DR001、1Y-DR007息差回落至 $44%$、$36%$ 分位点；中长端利差回升1-2bp。
• 现券交易情况：基金为净买入主力，净买入935亿元，主要配置政金债；农商行连续4周减仓利率债，成为净卖出主力。
• 分券种交易：利率债整体成交1529亿元，环比上升147亿元；信用债成交量为739亿元，环比下降185亿元；同业存单成交量为1037亿元，环比下降299亿元。

主要观点

• 杠杆率与流动性：本周银行间债市杠杆率下降，质押式回购成交额减少，显示市场流动性有所收紧。
• 资金流向：大行资金持续放量，而股份行与城农商行在周五出现净融入，表明资金面有所分化。
• 机构行为：基金成为现券交易的主要买盘，净买入935亿元；农商行连续4周减持利率债，成为主要卖盘。
• 收益率变化：国债与国开债收益率整体回落，其中国开债超长端下行明显，反映市场对长期利率的预期有所下调。
• 久期调整：中长期债券型基金久期中位数上升至2.8年，表明机构对长端债券配置意愿增强。
• 期限利差变化：1Y-DR001、1Y-DR007息差回落，中长端利差回升，显示市场对短期利率的敏感度上升，对中长期利率的预期趋于稳定。
• 交易结构变化：基金增配政金债，货基增配短融/超短融；农商行大幅减持同业存单，理财类由正转负减持同业存单。

关键信息

• 杠杆率：降至 $107.98%$，较上周五降低1.20pct。
• 质押式回购：日均成交额为6.0万亿元，周五成交额为3.1万亿元，较前一周五减少42094亿元。
• 资金面：大行3月31日资金融出4.48万亿元，股份行与城农商行周五净融入0.34万亿元。
• 久期：中长期债券型基金久期中位数升至2.8年，周五达到2.8年。
• 收益率：
  • 国债：短端下行6bp，中端下行3bp，长端及超长端下行1-2bp。
  • 国开债：短端下行7bp，3Y收益率下行6bp，5Y收益率下行3bp，超长端下行3-4bp。
• 分位点变化：
  • 国债中短端分位点回落至 $50%$ 附近，超长端降至 $14%$。
  • 国开债短端分位点降至 $52%$，超长端降至 $5%$。
• 现券交易：
  • 基金净买入935亿元，主要配置政金债。
  • 股份行净卖出932亿元，城农商行净卖出589亿元。
  • 理财类产品净买入为0，由正转负减持同业存单。
• 分券种成交：
  • 利率债：1529亿元，环比上升147亿元。
  • 信用债：739亿元，环比下降185亿元。
  • 同业存单：1037亿元，环比下降299亿元。
• 风险提示：
  • 模型存在误差。
  • 流动性风险。

机构行为分析

分券种交易情况

总结

本周银行间债市杠杆率下降，流动性有所收紧，资金面呈现分化趋势。基金成为现券交易的主力买盘，净买入935亿元，主要配置政金债；农商行连续4周减持利率债，成为净卖出主力。国债与国开债收益率整体回落，超长端下行明显，久期中位数升至2.8年。期限利差普遍回升，但1Y-DR001、1Y-DR007息差回落。机构行为方面，基金、券商、保险类净买入增加，而农商行、股份行、理财类等机构净卖出增加。市场风险提示包括模型误差和流动性风险。