20211102-安信证券-周度经济观察_等待政策底_13页_643kb

周度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2021年10月中国及美国的经济数据和政策动向，指出当前全球经济仍面临下行压力，政策底尚未出现，市场整体呈现震荡态势。

主要观点

1. 中国经济表现偏弱

• PMI数据延续低迷：10月制造业PMI为49.2，服务业PMI为51.6，均显示经济运行偏弱，且受疫情扩散和供应冲击影响显著。
• 供需失衡：生产端受限产政策影响更大，产成品库存下滑，表明供给收缩对经济拖累更明显。
• 价格持续走高：主要原材料购进价格和出厂价格分别上涨2.2和8.6个百分点，尽管10月下旬发改委对煤炭价格进行调控，但整体价格中枢仍高于9月。
• 工业企业利润：9月工业企业利润当月同比16.3%，两年复合增速13.6%，但利润增速已出现回落，中下游企业利润率已降至疫情前水平。
• 房地产政策影响：房地产政策和能耗双控政策出现边际放松，但趋势上对经济的拖累仍将持续，四季度GDP增速可能接近3%。

2. 权益市场震荡，政策底待观察

• 市场风格分化：10月中旬以来，权益市场整体中枢震荡，资金更多流向新能源板块。
• 流动性中性偏松：央行表现比市场预期更谨慎，货币政策仍保持中性，市场对流动性收紧的担忧较低。
• 政策转向预期：房地产政策的转向可能成为市场上行的催化剂，但目前仍处于政策出清阶段，金融板块估值底部抬升需等待明确信号。
• 房地产风险可控：当前房地产企业违约主要集中在少数激进扩张的主体，未引发系统性金融风险，市场预期较为稳定。

3. 美国经济增速放缓

• GDP增速大幅回落：美国三季度GDP环比折年率为2%，为复苏以来最低增速，低于疫情前平均水平。
• 消费成为拖累：消费对GDP的拉动率从7.9个百分点降至1.1个百分点，成为主要拖累因素。
• PCE指数创新高：9月美国PCE同比4.4%，创1991年以来最快增速，核心PCE同比3.6%，显示通胀压力持续。
• 政策预期变化：美联储11月议息会议可能宣布Taper，但市场反应已较充分，未来更关注加息时点。欧央行维持宽松政策，新兴市场央行则加快加息步伐以应对通胀和美联储政策转向。

关键信息

• 中国经济：需求低迷、供应冲击、疫情扩散是四季度经济偏弱的主要原因。
• 政策影响：房地产政策和能耗双控政策边际放松，但政策底尚未出现，需等待更明确的信号。
• 市场表现：权益市场震荡，新能源板块受资金追捧，金融板块估值有望逐步修复。
• 美国经济：三季度GDP增速回落，消费拖累明显，PCE指数创新高，通胀压力持续。
• 全球政策趋势：主要经济体货币政策逐步转向正常化，海外市场可能在明年呈现震荡。

风险提示

1. 疫情发展超预期
2. 地缘政治风险

图表说明

• 图1：制造业PMI分项环比变化，显示生产端走弱幅度大于需求端。
• 图2：PMI主要原材料购进价格与PPI环比变化，反映价格持续走高。
• 图3：工业企业上中下游利润率，显示上游行业利润较高，中下游回落。
• 图4：各风格指数表现，新能源板块表现突出。
• 图5：美国GDP不变价环比折年率和各分项拉动率，显示消费拖累明显。
• 图6：美国密歇根大学消费者信心指数，显示消费者信心逐步回落。
• 图7：美国PCE指数分项表现，显示耐用品消费持续下滑。
• 图8：MSCI发达市场和新兴市场指数，反映全球市场震荡趋势。

分析师简介

• 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，2018年加入安信证券研究中心。
• 章森：北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，2020年加入安信证券研究中心。
• 束加沛：北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，2020年加入安信证券研究中心。

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