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口子窖（603589）2021Q3业绩点评总结

核心内容

口子窖于2021年10月27日发布三季报，显示公司2021年1-3季度营业收入同比增长35.05%，归母净利润同比增长33.20%，其中2021Q3收入同比增长24.02%，归母净利润同比增长22.70%，业绩表现符合市场预期。

主要观点

1. 新品上市显著贡献收入

• 兼香518于2021年5月上市，定价在500元价位带，21Q3开始确认收入，预计发货量为20万箱，贡献收入超4亿元。
• 产品结构保持稳健，高档酒、中档酒、低档酒分别同比增长22.86%、117.02%、2.94%，收入占比分别为96.15%、2.58%、1.26%。
• 高档酒收入占比下降，主要由于口子5/6年等产品收入下滑，但中档酒增长显著，反映出公司产品结构的优化和渠道改革成效。

2. 市场布局进一步优化

• 省内市场收入占比提升，21Q3安徽省内收入为11.23亿元，同比增长31.98%，占比提升至81.80%。
• 经销商数量增长，21Q3安徽省内净增14个经销商至464个，省外净增18个经销商至283个，显示渠道拓展成效显著。

3. 盈利能力略有下降，费用管控加强

• 毛利率和净利率分别同比下降2.44和0.36个百分点至74.31%和33.40%。
• 费用率下降，21Q3期间费用率下降0.63个百分点至16.85%，其中销售费用率下降0.23个百分点至12.28%，管理费用率下降1.04个百分点至4.67%。

4. 现金流表现良好

• **预收款（合同负债+其他流动负债）**为4.21亿元，环比下降0.98亿元。
• 经营活动现金净流量为2.70亿元，优于去年同期，反映公司运营效率和资金回笼能力提升。

改革推进与未来展望

营销改革稳步推进

• 渠道营销改革：公司聚焦更高价格产品，强化经销商管理考核，建立厂商共赢机制。
• 市场建设：继续执行“一地一策”，重点构建团购渠道为主、传统渠道为辅的市场格局，加强省内基本面和省外增长面。
• 营销投入：加大费用投放，提升推广力度，以促进产品销售。
• 产品布局：产品线清晰，重点产品包括口子5/6/10/20及兼香518，实现全价格带覆盖。
• 体制机制改革：通过回购实行激励计划，增强员工积极性，提升公司整体运营效率。

2021Q4业绩预期

• 预计2021Q4业绩将保持稳健增长，主要受益于新品兼香518的持续放量和渠道改革的进一步落地。

盈利预测与估值

投资评级与风险提示

• 投资评级：买入（基于2021年业绩表现及未来增长预期）。
• 催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。
• 风险提示：
  1. 海外疫情影响导致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复。
  2. 批价上涨不及预期，影响公司盈利能力。

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

负债与股东权益（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率（单位：百万元）

总结

口子窖在2021年前三季度业绩表现强劲，主要得益于新品兼香518的上市及渠道改革的推进。公司产品结构优化，省内市场收入占比提升，费用管控能力增强，盈利能力虽略有下降但整体稳健。未来公司将继续推进营销改革，优化渠道管理，强化产品布局，有望实现业绩的持续增长。当前估值合理，维持买入评级。