20211219-中泰证券-食品饮料周思考（第50周）_五粮液稳中求进_疫情下啤酒总量短期波动_22页_1mb

食品饮料行业研究报告总结

核心内容概览

本报告聚焦食品饮料行业，分析了2021年12月的市场走势、重点公司表现及投资策略。整体来看，食品饮料板块表现优于上证综指，部分细分领域如白酒、榨菜等展现出较强的增长潜力。报告同时深入分析了嘉必优等企业在生物发酵营养素领域的成长性、高利润率来源及未来增长驱动力。

主要观点

1. 行业整体表现

• 板块表现：2021年12月食品饮料行业下跌3.35%，比上证综指低2.42%。
• 子板块表现：肉制品板块跌幅最低，白酒板块表现相对稳定，啤酒板块受疫情波动影响较大。
• 投资组合：12月推荐组合包括贵州茅台、五粮液、涪陵榨菜、绝味食品、泸州老窖，组合收益率达5.92%，高于上证综指4.06%。

2. 白酒行业

• 高端酒表现：贵州茅台、五粮液、泸州老窖销售增长稳健，茅台“茅粉节”加强品牌文化宣传，预计未来高端化趋势持续。
• 次高端酒：五粮液经销商大会确立稳中求进策略，泸州老窖调整终端供货价以维持消费者认知，预计2022年利润释放超预期。
• 习酒发展：2021年营收预计超130亿元，计划实现2022年177亿元营收目标，重点布局高端市场。

3. 食品饮料行业趋势

• 啤酒行业：2021年1-11月产量增长5.2%，但11月受疫情影响销量有所下滑。随着疫情常态化，啤酒居家消费场景逐步成熟，高端化趋势不变。
• 乳制品行业：酸奶板块承压，奶酪板块保持增长，预计未来奶酪需求将持续上升。
• 调味品行业：销售量增长，但均价涨幅收窄，部分企业如加加食品表现不佳，千禾味业、天味食品表现较好。

关键信息

1. 嘉必优分析

• 公司简介：嘉必优是国内领先的微生物发酵营养素供应商，产品涵盖ARA、藻油DHA、SA及β-胡萝卜素等。
• 技术壁垒：公司拥有多项核心技术，包括发酵配方优化、微胶囊包埋技术等，形成高壁垒。
• 资质壁垒：产品通过多项国际认证，如欧盟NOVEL FOOD、美国FDA GRAS，具备较强的市场准入优势。
• 规模效应：公司通过扩产及工艺优化，实现ARA、DHA产品毛利率提升，2021-2023年预计收入分别为3.69亿、5.30亿、7.95亿元，归母净利润分别为1.57亿、2.16亿、3.25亿元。
• 未来增长点：SA成为化妆品新原料，具备稀缺性，公司为唯一备案供应商；同时，公司储备多项新产品，如OPO、HMOs等，未来有望成为增长新引擎。

2. 市场与盈利预测

• 市场趋势：白酒行业均价维持增长，次高端表现突出；啤酒行业受疫情影响，但长期增长逻辑不变；乳制品行业奶酪板块增长显著。
• 盈利预测：2021-2023年公司收入及归母净利润预计稳步增长，EPS分别为1.31元、1.80元、2.71元，对应PE分别为34倍、23倍。

投资策略

• 白酒：紧握高档酒，拥抱次高端弹性标的，把握企业密集提价期。
• 食品：重点推荐榨菜、安井、绝味、洽洽、伊利、青岛啤酒等，同时关注晨光、爱普、立高等。
• 风险提示：全球及国内疫情扩散、外资流出、酱酒库存、政策变化等风险需重点关注。

行业发展驱动因素

• 技术驱动：微生物发酵技术提升产品得油率、提取率和包埋率，提高产品性价比。
• 政策驱动：奶粉新国标落地，推动ARA、DHA添加量提升，带来业绩增长。
• 市场驱动：帝斯曼专利到期，为嘉必优开拓国际市场提供机会，同时国内消费升级带动高端产品需求。

风险提示

• 食品安全风险：若出现食品安全事故，将对品牌形象和市场份额产生重大影响。
• 原材料价格波动：受气候、地域等因素影响，原材料价格波动可能影响盈利能力。
• 市场空间测算偏差：市场增长预测可能存在误差，需关注实际发展情况。
• 产能释放不及预期：若新增产能未能按计划投产，可能影响业绩增长。
• 客户集中风险：主要客户集中，若客户策略调整或出现经营风险，将影响公司销售。
• 专利风险：公司与帝斯曼存在专利合作，若发生纠纷，可能影响海外市场拓展。
• 信息滞后风险：研究报告基于公开资料，可能存在信息更新不及时或滞后。