公用事业行业专题研究：国际油价对我国天然气成本影响几何，进口天然气有望步入“低参数”时代-20200313-华泰证券-23页_1mb

行业研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了国际油价对我国天然气成本的影响，指出进口天然气价格主导了我国气源成本变化。随着国际油价中枢下降，我国进口天然气有望步入“低参数”时代，从而增强LNG接收站的盈利能力。此外，报告还探讨了全球天然气定价机制、我国天然气进口结构及未来供需趋势，并推荐了深圳燃气和新奥股份。

主要观点

• 天然气成本受国际油价影响显著：进口管道气与LNG中长协价格与油价变动强相关，油价下降将拉低进口成本。
• LNG现货价格受全球供需影响：由于全球LNG供给增速高于需求增速，LNG现货价格将持续承压。
• 我国天然气对外依存度高：2019年我国天然气对外依存度达43%，其中进口管道气占近一半。
• “低参数”时代来临：随着油价下降，新签的中长协将采用较低参数，提升接收站盈利能力。
• LNG接收站受益于价格下降：以深圳燃气为例，LNG现货价每下降5%，接收站净利润可增加约4.5%。

关键信息

1. 进口天然气成本变化

• 进口管道气：与原油或成品油价格挂钩，油价下降将拉低成本。
• LNG中长协：主要与JCC挂钩，油价下降将使中长协价格下降。
• LNG现货：受全球供需影响，预计2020-2024年价格持续承压。

2. 全球天然气定价机制

• 两种主要定价机制：交易中心竞价和与竞争能源挂钩。
• 亚太地区LNG长协定价：主要与JCC挂钩，定价公式经历了四轮演化。
• 管道气定价：以基期价格为基础，根据竞争能源价格变化进行调节。

3. 我国天然气进口结构

• 进口管道气：主要来自中亚（土库曼斯坦、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦）和缅甸。
• LNG进口：中长协为主，占比67%（2018年），未来短协和现货贸易将增长。
• 主要进口来源：澳大利亚、卡塔尔、马来西亚、印尼等。

4. 未来供需趋势

• 全球天然气消费增速放缓：2018年达到5%，2019年回落至3%，预计未来仍将维持低增速。
• 全球LNG供给增长：2020年起供给将显著超过需求，2025年才基本消除过剩。
• 新增产能：美国、澳大利亚为主要新增产能来源，2020年预计新增2810万吨/年。

5. LNG接收站盈利潜力

• 深圳燃气：拥有LNG接收站，受益于LNG价格下降，现货价每下降5%，净利润增厚约4800万元。
• 新奥股份：作为推荐标的，具备较强的议价能力。

风险提示

• 原油价格大幅波动风险：可能影响天然气进口成本。
• 天然气消费增速放缓风险：可能影响进口需求及价格走势。

重点推荐

结论

随着国际油价中枢下降，我国进口天然气有望步入“低参数”时代，从而降低气源成本，提升LNG接收站盈利能力。LNG现货价格受全球供需影响将持续走低，进一步降低进口成本。建议关注具备LNG接收站和较强议价能力的公司，如深圳燃气和新奥股份。