进口天然气有望步入“低参数”时代：国际油价对我国天然气成本影响几何_23页_1mb

行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了国际油价对我国天然气成本的影响，指出进口天然气价格主导了中国气源成本的变化。由于我国天然气对外依存度已高达43%，进口管道气和LNG价格波动对整体成本影响显著。报告预测，随着国际油价中枢下降，我国进口天然气有望步入“低参数”时代，从而增强LNG接收站的盈利能力。同时，全球天然气供需宽松将导致LNG现货价格持续承压。

主要观点

1. 天然气成本结构：国产气成本相对稳定，而进口天然气价格波动较大，是气源成本的主要变化来源。
2. 定价机制：全球天然气定价主要分为两种形式：交易中心竞价与与竞争能源价格挂钩。我国进口管道气和LNG中长协价格与原油或成品油价格挂钩。
3. 油价影响：国际油价下降将拉低进口管道气和LNG中长协价格，从而降低气源成本。
4. LNG现货价格：全球LNG供给增速高于需求，未来五年LNG价格将处于供大于求状态，现货价格承压。
5. “低参数”趋势：随着油价下降，新签中长协有望采用“低参数”定价，提升接收站盈利能力。
6. 推荐股票：深圳燃气和新奥股份因其拥有LNG接收站，将直接受益于LNG价格下降。

关键信息

进口管道气

• 定价机制：与原油或成品油价格挂钩，俄气成为低价增量。
• 主要通道：中亚线、中缅线、中俄东线。
• 价格影响：2019年进口管道气均价为1.8元/方，其中缅甸气价最贵，哈萨克斯坦最便宜。
• 油价敏感性：原油价格下降10%，进口管道气均价下降0.17元/立方米。

LNG进口

• 定价机制：以中长协为主，与JCC原油价格挂钩。
• 价格敏感性：JCC价格下降10%，LNG中长协均价下降0.22元/立方米。
• 供需趋势：全球LNG供给自2020年起将显著超过需求，供需宽松将导致LNG现货价格持续下跌。
• 进口量增长：2016-2019年LNG进口量CAGR达32%，在天然气表观消费结构中的占比从17.7%提升至27.2%。

LNG接收站盈利

• 盈利弹性：LNG现货价每下降5%，约增厚接收站4800万净利润，占2019年净利润的4.5%。
• 推荐公司：深圳燃气、新奥股份。

风险提示

• 原油价格大幅波动风险。
• 天然气消费增速放缓风险。

数据与图表说明

• 图表1：中国天然气表观消费量拆分。
• 图表2：中国天然气表观消费量增速与国内产量增速。
• 图表3：中国天然气供给拆分（2019）。
• 图表4：中国进口气价格。
• 图表5：全球天然气定价机制图。
• 图表6：亚太LNG长协定价公式随原油价格经历四轮演化。
• 图表7：JCC、布伦特原油与美国WTI原油趋势。
• 图表8：国际贸易管道气定价一般公式。
• 图表9：挪威、俄罗斯出口管道气定价公式。
• 图表10：中国天然气进口管网图。
• 图表11：中国管道天然气进口量拆分。
• 图表12：中国进口天然气管道建设进程。
• 图表13：中国管道天然气进口合约。
• 图表14：中国进口管道气平均价格。
• 图表15：中国进口管道气价格（分国家）。
• 图表16：原油价格与中国进口管道气敏感性测算。
• 图表17：LNG协议中常见调节机制。
• 图表18：中国LNG进口量拆分。
• 图表19：中国LNG中长协价格与JCC。
• 图表20：澳大利亚LNG进口量拆分。
• 图表21：澳大利亚中长协价格与JCC。
• 图表22：澳大利亚中长协均价与中国中长协均价。
• 图表23：澳大利亚中长协定价公式测算。
• 图表24：卡塔尔LNG进口量拆分。
• 图表25：卡塔尔中长协价格与JCC。
• 图表26：卡塔尔长协均价与中国长协均价。
• 图表27：卡塔尔中长协定价公式测算。
• 图表28：JCC价格与中国LNG中长协敏感性测算。
• 图表29：全球天然气消费结构（2008-2019）。
• 图表30：全球天然气消费量增速（2009-2019）。
• 图表31：全球LNG消费增量美国、中国占比（2010-2019）。
• 图表32：美国、中国天然气消费量增速（2010-2019）。
• 图表33：全球LNG液化产能（2008-2018）。
• 图表34：全球LNG液化产能分布（2018）。
• 图表35：代表国家LNG产能（2008-2018）。
• 图表36：新增LNG液化产能拆分（2015-2018）。
• 图表37：2020年LNG新增产能项目。
• 图表38：LNG供需情景分析。
• 图表39：中国进口管道气价格分析。

结论

本报告指出，国际油价下降将显著影响我国天然气成本，推动进口天然气价格进入“低参数”时代，提升LNG接收站盈利能力。同时，全球天然气供需宽松将对LNG现货价格形成持续压力，建议关注拥有LNG接收站的公司如深圳燃气和新奥股份。