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联赢激光（688518）公司点评

核心观点

维持推荐评级。公司业绩强力增长，规模效应显著，盈利能力提升，同时加强技术研发和海外市场拓展，成长空间广阔。

业绩表现

• 2022年：营业收入282.2亿元，同比增长101.64%；归母净利润26.7亿元，同比增长190.11%；扣非净利润24.0亿元，同比增长248.03%。
• 2023年一季度：营业收入76.6亿元，同比增长106.33%；净利润8.8亿元，同比增长487.76%；扣非净利润7.0亿元，同比增长542.08%。

在手订单与下游拓展

• 2022年底在手订单453.1亿元，同比增长32.40%，其中动力电池业务收入233.5亿元，增长134.20%，占比达82.74%。
• 储能市场快速发展，储能订单占比提升至20%，带来新增需求。
• 加快海外市场布局，海外收入占比提升至68.6%，受益于欧洲电池厂扩产。

盈利能力

• 2022年毛利率为35.94%，同比下降11.0pct，因毛利率偏低的动力电池业务占比提高。
• 期间费用率持续下降：2022年销售费和管理费率为4.28%/14.18%，同比下降1.71pct/4.73pct；2023Q1分别为3.68%/16.03%，同比下降2.11pct/7.25pct。
• 净利率大幅提升：2022年净利率9.46%，同比提升2.88pct；2023Q1净利率11.49%，同比/环比大幅提高7.46pct/2.91pct。

技术研发与市场拓展

• 技术研发：2022年研发费用率6.85%，专注国产替代、关键器件及整机产品自制，如46系列大圆柱电池焊接设备获得量产线订单。
• 下游应用：拓展至消费电子、汽车、光伏、半导体等领域，成立联赢半导体，研发高端自动化设备。
• 海外市场：通过成立德国子公司开拓欧洲市场，加快客户拓展，挖掘潜在需求，未来成长空间广阔。

盈利预测与估值

• 预测2023-2025年归母净利润分别为498亿元、727亿元、904亿元，对应EPS为14.8元、21.6元、26.8元。
• 对应PE分别为19倍、13倍、10倍，估值持续下降，成长空间获得市场认可。

风险提示

• 新冠疫情反复风险。
• 新产品拓展速度可能不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 下游电池厂商扩产进度不及预期。