新能源行业光伏系列报告之（十九）：海外市场将保持可持续繁荣-20190219-招商证券-32页_3mb

报告摘要

光伏行业分析总结

核心内容

全球光伏市场：全球光伏市场正从少数国家主导的单极市场向多元化市场转变。2016年至2018年，全球GW以上装机的国家从6个增长到13个，预计2019年将超过16个。
成本下降：全球光伏度电成本显著下降，2010年至2017年光伏成本下降幅度最大，成为更多国家的首选能源。
中国竞争力：中国光伏制造业在全球具有突出的竞争力，硅片、电池片、组件及硅料产量占全球比例高，成本优势显著。
海外需求：2019年海外光伏装机预计接近90GW，主要由新兴市场推动，如印度、日本、澳大利亚及非洲国家。
贸易壁垒影响：尽管存在贸易壁垒，如美国的201条款、印度的防卫税等，但中国光伏产品凭借成本优势仍能保持出口增长。
投资建议：推荐通威股份、隆基股份、福斯特、正泰电器、晶盛机电；重点关注中环股份、信义光能、阳光电源、福莱特。

主要观点

光伏行业在全球范围内呈现去中心化和多元化的发展趋势。
光伏度电成本的持续下降，使光伏发电在更多国家具备经济性，推动全球装机量增长。
中国光伏产业具备全球领先的竞争力，对海外市场的持续增长具有显著的受益能力。
海外市场集中度下降，贸易壁垒对产业的影响减弱，光伏产业对政策的敏感度降低。
新兴市场如印度、日本、澳大利亚及非洲国家正在成为全球光伏需求的重要支撑。

关键信息

2018年全球光伏装机：中国占全球新增装机量的39.13%，美国占10.22%，日本占6.78%，印度占10.97%。
成本下降：2018年硅料、硅片、电池、组件价格降幅达30%-40%，推动全球光伏成本下降。
LCOE下降：全球光伏LCOE不断下降，光伏发电成为更多国家的经济选择。
政策影响：欧洲的MIP双反政策在2018年结束，欧洲市场有望重启增长。
贸易壁垒：尽管存在贸易壁垒，但中国组件凭借成本优势仍能维持出口增长。

行业发展趋势

市场多元化：全球光伏市场不再由少数国家主导，而是由多个新兴市场共同推动。
成本优势：中国光伏制造业在成本、效率、产品品质等方面具有全球竞争力。
新兴市场潜力：非洲、东南亚、中南美等地区由于电力基础设施薄弱，光伏需求潜力巨大。
政策推动：各国的可再生能源政策推动光伏行业发展，如《巴黎协定》、印度的2022年100GW目标等。

公司财务指标

公司名称	股价（元）	17EPS	18EPS	19EPS	18PE	19PE	PB	评级
通威股份	12.27	0.52	0.53	0.80	23.2	15.5	3.2	强烈推荐-A
隆基股份	24.70	1.28	0.93	1.18	26.5	20.9	4.3	强烈推荐-A
中环股份	10.02	0.21	0.22	0.39	45.7	25.8	1.8	未有评级
正泰电器	26.90	1.32	1.76	2.03	15.3	13.2	2.7	强烈推荐-A
福斯特	31.63	1.12	1.04	1.25	30.3	25.2	3.2	审慎推荐-A
晶盛机电	12.61	0.30	0.49	0.62	25.7	20.5	4.0	强烈推荐-A
阳光电源	12.83	0.71	0.58	0.74	22.2	17.4	2.4	未有评级

风险提示

补贴政策可能低于预期。
新技术变革对现有产业可能造成冲击。

图表目录

图1：全球光伏新增装机及中国占比（GW，%）。
图2：全球光伏累计装机及中国占比（GW，%）。
图3：海外市场新增装机及主要市场占比（GW，%）。
图4：海外市场需求占比，从单元走向多元（%）。
图5：北美光伏累计装机及美国占比（GW，%）。
图6：北美光伏新增装机及美国占比（%）。
图7：美国累计装机规模与增速（GW，%）。
图8：美国累计装机结构变化。
图9：美国新增装机规模与增速（GW，%）。
图10：美国新增装机结构变化。
图11：亚洲（不包含中国）光伏累计装机与主要国家占比（GW，%）。
图12：亚洲（不包含中国）光伏新增装机与主要国家占比（GW，%）。
图13：日本光伏新增装机与结构（GW）。
图14：印度光伏新增装机与结构（GW）。
图15：亚洲主要国家每年光伏投资额（百万美元）。
图16：各发电方式度电成本（USD/kWh）。
图17：光伏投资成本（USD/kW）。
图18：光伏LCOE（USD/kWh）。
图19：世界各地LCOE（USD/kWh）。
图20：GW级别国家新增装机及占比（剔除中国，GW，%）。
图21：中国出口泰国组件数量与单价（MW，USD/W）。
图22：中国出口巴基斯坦组件数量与单价（MW，USD/W）。
图23：非洲用电量及可再生能源占比（十亿千瓦时，%）。
图24：非洲部分国家通电率（占人口百分比，%）。
图25：2017年组件出口国家金额占比（104.5亿美元）。
图26：2018年组件出口国家金额占比（129.9亿美元）。
图27：中国组件出口数量与单价（MW，USD/W）。
图28：中国光伏产品出口额（亿美元）。
图29：MIP组件价格变化（欧分/W）。
图30：2018年欧洲组件供给结构。
图31：中国出口澳大利亚组件数量与单价。
图32：中国出口日本组件数量与单价。
图33：中国出口印度组件数量与价格。
图34：17年1-12月中国出口印度组件数量与价格。
图35：18年1-12月中国出口印度组件数量与价格。
图36：各区域组件价格比较（USD/W）。
图37：中国组件出口美国金额及占出口总额比例。
图38：我国硅料产量全球占比逐年升高。
图39：下游各环节国内产量及国产占比（单位：GW）。
图40：中国光伏企业海外产能布局情况（GW）。
图41：18年组件价格走势（USD/W）。
图42：18年电池片价格走势（USD/W）。
图43：2016年各国光伏系统成本拆分。
图44：组件月度出口量18年4季度开始提升。
图45：组件月度出口金额18年4季度开始提升。

重点公司主要财务指标

通威股份：股价12.27元，17年EPS 0.52元，18年EPS 0.53元，19年EPS 0.80元，18年PE 23.2，19年PE 15.5，PB 3.2，评级强烈推荐-A。
隆基股份：股价24.70元，17年EPS 1.28元，18年EPS 0.93元，19年EPS 1.18元，18年PE 26.5，19年PE 20.9，PB 4.3，评级强烈推荐-A。
中环股份：股价10.02元，17年EPS 0.21元，18年EPS 0.22元，19年EPS 0.39元，18年PE 45.7，19年PE 25.8，PB 1.8，评级未有评级。
正泰电器：股价26.90元，17年EPS 1.32元，18年EPS 1.76元，19年EPS 2.03元，18年PE 15.3，19年PE 13.2，PB 2.7，评级强烈推荐-A。
福斯特：股价31.63元，17年EPS 1.12元，18年EPS 1.04元，19年EPS 1.25元，18年PE 30.3，19年PE 25.2，PB 3.2，评级审慎推荐-A。
晶盛机电：股价12.61元，17年EPS 0.30元，18年EPS 0.49元，19年EPS 0.62元，18年PE 25.7，19年PE 20.5，PB 4.0，评级强烈推荐-A。
阳光电源：股价12.83元，17年EPS 0.71元，18年EPS 0.58元，19年EPS 0.74元，18年PE 22.2，19年PE 17.4，PB 2.4，评级未有评级。