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2017年春季有色金属行业投资策略总结

核心内容

本报告分析了2017年春季有色金属行业的投资机会与风险，指出尽管有色金属（周期）配置价值有所提升，但其价格弹性缺失，需把握低点布局。同时，报告强调了利率和汇率的变动对市场风险偏好的冲击，并对基本金属（铜、锌、铝）和贵金属（金、银）进行了详细分析。

主要观点

• 全球利率常态化：全球货币政策已进入常态化阶段，低PB的硬资产公司仍具配置吸引力。
• 经济周期变化：2017年的经济回暖与2010年不同，资本边际回报降低，周期股难以再现过去的强势。
• 商品价格与需求关系：商品价格的上涨更多是短期因素驱动，而非真正大周期下的需求增长，需警惕价格弹性缺失。
• 有色金属配置价值：有色金属行业仍具配置价值，但需在价格低位介入，把握周期性波动。
• 贵金属相对强势：贵金属（尤其是黄金和白银）在避险需求和利率上升背景下表现相对较强，且白银未来上涨潜力更大。

关键信息

1. 利率上升与风险偏好

• 利率上升的影响：周期行业负债率偏高，利率上升将加剧高负债企业的偿债压力，影响经营。
• 外汇套利交易终结：跨境外汇套利交易受到期限压力和美元供给短缺影响，将冲击市场风险偏好。
• 美联储加息预期：预计2017年美国将加息3次，但存在债务上限和就业增长与工资增长背离的限制因素。
• 欧洲货币政策变化：欧洲央行可能提前退出QE，影响市场预期和资产头寸调整。

2. 基本金属分析

铜

• 供需紧平衡：全球铜矿供给在2018年前将增加130万吨，预计铜价波动区间为5000-6200美元/吨。
• 库存与成本：铜显性库存处于历史中枢，隐性库存影响下绝对量库存处于低位。
• 企业估值：江西铜业为板块中估值最低，铜陵有色具备多重利好，如铜矿山注入、铜箔高景气。
• 盈利与成本：铜价上涨需考虑成本因素，部分企业存在成本压力。

锌

• 供给紧张：锌矿供给持续紧张，2017年产量将略有增加，但价格仍保持强势。
• 库存与价格：全球锌库存持续走低，反映行业供需紧张。
• 企业选择：中金岭南和驰宏锌锗是相对较优的选择，具有资源优势。

铝

• 供需改善：电解铝产量增速保持在5%以下，供需结构有所改善。
• 库存与成本：库存持续下滑，全行业恢复盈利，但成本上升限制盈利空间。
• 限产政策影响：京津冀地区限产30%将显著影响行业供需，铝价可能上涨。
• 估值与盈利：铝行业公司估值便宜，但盈利难以进一步提升。

3. 贵金属分析

黄金

• 避险需求主导：黄金价格主要受避险需求影响，实际利率攀升削弱涨幅。
• 估值与盈利：黄金股估值偏高，盈利空间有限，山东黄金为板块龙头。

白银

• 弹性最大：白银作为工业贵金属，对需求变化更敏感。
• 金银比价：金银比价处于长周期高位，若金价不跌，白银将有较大上涨空间。
• 相对收益：白银的相对收益潜力高于黄金。

重点推荐

• 铜：作为周期性最强的金属，铜价上涨与需求预期密切相关，建议优先布局铜行业龙头企业，如江西铜业。
• 贵金属：在避险需求和利率上升背景下，贵金属投资机会显著，尤其是白银。
• 风险偏好：需关注利率和汇率波动对市场风险偏好的影响，警惕杠杆去化和债务重构。

总结

2017年有色金属行业存在博弈性机会，但需把握价格低点。基本金属中铜具备较强的上涨潜力，而锌和铝的机会相对较小。贵金属中，黄金和白银表现相对强势，白银未来上涨动力更大。整体来看，有色金属行业配置价值提升，但需谨慎应对利率和汇率波动带来的风险。