深度报告-2025-11-14-开源证券-行业投资策略_底部布局_柳暗花明_47页_4mb

食品饮料行业投资分析总结

市场表现与整体格局

• 食品饮料板块2025年1-10月显著跑输沪深300指数（跑输约31.3个百分点），主要受消费复苏放缓和禁酒令政策影响。
• 分子行业表现分化：零食板块涨幅居前（+34.5%），软饮料（+16.0%）、保健品（+15.6%）表现较好；啤酒（-9.6%）、调味发酵品（-6.9%）、白酒（-4.0%）表现偏弱。
• 基金持仓比例持续下降，食品饮料在一级子行业中排名末位，估值处于中等偏下水平。

投资主线：底部布局，柳暗花明

宏观与行业现状

• 2025年第三季度GDP增速为4.8%，消费复苏偏缓，白酒等行业需求承压。
• 上市公司三季报显示，白酒板块营收同比下滑18.4%，利润下滑22.1%；零食板块增速达22.4%，万辰集团等公司表现亮眼。

投资机会展望

白酒板块

• 已进入深度调整期，但当前估值接近底部，建议关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、洋河股份等绩优标的。
• 2026年预计在低基数背景下逐步复苏，重点关注高端白酒和次高端价格带机会。

大众品领域

• 把握三条主线：
  1. 新消费增长点：休闲零食（盐津铺子、卫龙美味等）、健康食品（西麦食品）、海外扩张（万辰集团）。
  2. 困境反转机会：调味品改革标的（中炬高新、天味食品）。
  3. 成本红利逻辑：糖蜜价格下降利好安琪酵母，燕麦降价利好西麦食品。

重点行业分析

• 白酒：行业库存高企，高端、次高端分化明显，预计明年将逐步改善。
• 啤酒：旺季需求承压，吨价同比下降，但毛利率改善明显。
• 乳制品：短期需求疲软，但低温奶、婴儿奶粉等细分领域增长稳健。
• 肉制品：猪价低迷下吨利高位，双汇发展屠宰规模持续扩张。
• 调味品：高基数叠加需求弱复苏，龙头海天味业优势稳固。
• 休闲食品：零食量贩渠道红利持续释放，盐津铺子、甘源食品表现突出。

具体公司推荐

• 龚艺
• 山西汾酒
• 舍得酒业
• 泸州老窖
• 东鹏饮料
• 万辰集团

风险提示：

• 宏观经济波动风险
• 消费复苏进度不及预期
• 原材料价格波动风险