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2017年春季有色金属行业投资策略总结

核心内容

本报告分析了2017年春季有色金属行业投资策略，重点探讨了有色金属（周期性）的配置价值、利率与汇率变动对市场风险偏好的影响、基本金属与贵金属的表现及投资逻辑。

主要观点

• 有色金属配置价值上升：在利率常态化背景下，低PB的硬资产公司仍具有配置吸引力，但周期股上涨更多反映的是低估值修复，而非经济周期的全面启动。
• 价格弹性缺失：由于资本边际回报降低，有色金属行业难以再现2010年的强劲周期行情，因此需关注低点布局。
• 风险偏好下降：利率和汇率的多维度变动可能对市场风险偏好形成冲击，尤其是外汇套利交易的终结可能引发市场波动。
• 基本金属表现分化：铜、锌、铝各有其投资逻辑，其中铜作为需求弹性较强的品种，更具投资价值。
• 贵金属机会凸显：黄金和白银在避险需求和金银比价变化中可能受益，但黄金股估值偏高，白银相对更具上涨潜力。

关键信息

1. 全球利率常态化与配置吸引力

• 利率上升：全球货币政策拐点已出现，各国央行推动利率常态化。
• 估值修复：低PB的硬资产公司具备配置吸引力，尤其是有色金属行业。
• 供需变化：全球工业品价格处于调整阶段，需关注未来供需变化。

2. 铜行业分析

• 供需紧平衡：全球铜矿供给净增加量约130万吨，大部分将在2018年前完成。
• 成本与价格：全球铜矿完全开采成本约4600美元/吨，现金成本约3500美元/吨。
• 估值与盈利：江西铜业估值最低，铜陵有色兼具多重利好，具备投资价值。
• 价格区间：预计铜价波动区间为（5000, 6200）元/吨。

3. 锌行业分析

• 供给紧张：锌精矿供给在2017年难以增加，导致价格强势。
• 库存与产量：全球锌库存持续走低，2017年产量略有增加。
• 公司选择：中金岭南和驰宏锌锗是相对较优的投资标的。

4. 铝行业分析

• 供需改善：电解铝产量低位增长，供需结构有所改善。
• 库存与成本：库存持续下滑，成本上升压制盈利。
• 行业展望：预计铝价将维持在11000元/吨以下，短期支撑明显。

5. 贵金属分析

• 黄金：避险需求为主旋律，但实际利率上升削弱涨幅，黄金股估值偏高。
• 白银：工业金属中弹性最大，金银比价回落暗示白银上涨动力。
• 投资机会：白银未来机会可能大于黄金。

行业投资建议

• 有色金属：配置价值上升，但需把握低点布局。
• 铜：优先选择具有资源扩张和需求增长的龙头企业，如江西铜业。
• 锌与铝：机会不如铜显著，需谨慎对待。
• 贵金属：关注黄金和白银的避险需求，白银更具上涨潜力。

风险提示

• 利率波动：利率上升可能加剧高负债企业的偿债压力。
• 汇率波动：外汇套利交易终结可能冲击市场风险偏好。
• 政策影响：美国和欧洲货币政策变化可能对市场产生重要影响。
• 供需变化：全球供需变化及成本上升是影响价格的重要因素。

附表

• 重点公司估值表：包含多个有色金属公司及贵金属公司的估值和盈利预测。

信息披露

• 证券分析师承诺：分析师具备执业资格，独立、客观地出具报告。
• 公司信息：申万宏源证券有限公司提供投资咨询服务。
• 联系人信息：提供不同地区的销售团队联系方式。
• 投资评级说明：基于相对市场表现进行投资评级，不构成唯一投资依据。

法律声明

• 报告用途：仅供申万宏源证券客户使用。
• 信息准确性：基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资风险：市场有风险，投资需谨慎，报告不构成投资建议。

资料来源：申万宏源研究、Wind、Bloomberg