20180809-新时代证券-研究所晨报_9页_643kb

新时代证券研究所晨报总结（8月9日）

核心内容概览

本报告由新时代证券分析师樊继拓发布，涵盖宏观经济、公司研究与行业研究三个部分，重点分析了2018年7月中国进出口数据、嘉化能源与洽洽食品的中报表现，以及建筑装饰行业在2008年“四万亿”政策下的历史回顾。

宏观经济分析

主要观点

• 人民币贬值与出口增速收敛：7月人民币贬值导致以人民币计价的出口增速向以美元计价的出口增速收敛，贸易战对进出口短期影响不明显，但长期影响值得关注。
• 进口增长显著：7月进口金额（以美元计）同比增长27.3%，主要由于去年同期基数下降、量升价跌、扩大进口政策落地以及季节性因素影响。
• 贸易顺差收窄：7月贸易顺差为281亿美元，环比和同比分别收窄32.4%和37.5%，反映中国积极扩大进口政策的成效。
• 未来出口压力：在人民币贬值、外需回落、价格下行及贸易战等多重因素影响下，未来出口增速可能放缓，贸易顺差或继续收窄。
• 政策导向：短期内“松基建，紧地产”可能成为政策主基调，通过基建投资稳定增长，同时通过房地产调控防范风险。

关键信息

• 中国对美国出口和进口增速分别为11.2%和11.1%，变化不大。
• 部分国家进口增速显著，如加拿大（70.2%）、俄罗斯（54.8%）。
• 风险提示包括贸易战走势超预期、宏观经济下行压力等。

公司研究分析

嘉化能源

• 中报表现：2018年上半年实现营业收入28.22亿元（+5.96%），归母净利润5.81亿元（+26.72%），EPS为0.39元，符合预期。
• 首次中期分红：公司拟10派1.25元，分红率为1.56%，彰显公司价值。
• 业务增长：园区基础服务业务毛利同比增长12.16%，脂肪醇业务毛利增长38.35%，浓硫酸业务毛利增长11.57%。
• 未来展望：预计2018-2020年净利润分别为12.21/14.49/17.78亿元，维持“强烈推荐”评级。
• 风险提示：园区发生大规模安全事故、在建项目进展不及预期。

洽洽食品

• 中报表现：2018年上半年实现营收18.74亿元（+17.1%），归母净利润1.72亿元（+15.8%）。
• 产品结构优化：瓜子产品收入12.0亿元（+8.7%），坚果收入2.0亿元（+142.7%），线上渠道销售收入1.3亿元（+95.7%）。
• 提价策略：7月18日对传统瓜子产品提价6-14.5%，有望促进利润增长。
• 线上业务增长：线上渠道发展迅速，3年CAGR达56%，2017年与京东合作开拓B2B市场。
• 未来展望：预计2018-2020年净利润分别为3.8/4.5/5.2亿元，EPS分别为0.75/0.89/1.02元，PE分别为20/17/14倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：线上增速不及预期、提价效果未显现、每日坚果增长不及预期。

行业研究分析

建筑装饰行业：2008年“四万亿”政策回顾

• 政策背景：2008年为应对国际金融危机，推出约4万亿的基建投资计划，带动基建板块上涨。
• 市场反应：以中国铁建为例，短期涨幅达45%，中长期最高涨幅达49%。
• 投资空间有限：政策红利在短期内已大部分兑现，后续上涨空间有限。
• 铁路投资增速：2008-2010年铁路固定资产投资复合增速达50%，但未来难以回到该水平。
• 资金溢出问题：大规模基建投资往往导致房地产领域资金溢出，当前房地产调控政策可能增加基建投资的难度。
• 政策路径：当前基建投资主要依赖地方政府专项债和融资平台贷款，前者规模已定，后者受限于银行资本充足率。
• 风险提示：宏观经济下行、政策不及预期、固定资产投资继续下行。

投资评级说明

• 行业评级：推荐（强于市场）、中性（与市场持平）、回避（弱于市场）。
• 公司评级：强烈推荐（超越平均回报20%以上）、推荐（超越平均回报10%-20%）、中性、回避。

附注与免责声明

• 本报告风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 报告分析基于假设，估值方法及模型存在局限性，不保证证券交易价格。
• 新时代证券不承担因使用本报告而产生的任何责任，客户需自行判断。
• 报告内容仅作参考，不构成投资建议。