20250505-华泰期货-宏观月报_5月关税实际影响待观察_6页

宏观月报总结 2025/5/5

一、市场分析

1. 宏观周期：全球制造业景气度持续承压，4月PMI指数均跌破荣枯线。全球降至498，中国降至490，美国降至487，显示贸易战对经济的拖累。美国ISM制造业PMI出现五个月最大萎缩，产出创2020年以来最严重下滑；中国制造业PMI环比下降15个百分点，反映外部环境变化对需求的冲击。
2. 价格周期：贸易战导致中国短期通胀压力持续，CPI同比下降0.1%。美国通胀预期分歧显著：纽约联储调查显示一年期通胀预期升至3.58%（创2023年9月以来新高），而密歇根大学调查显示1年通胀预期升至6.7%、5年预期达4.4%（均为历史高位）。实际通胀方面，美国一季度GDP平减指数年化季环比增长3.7%（超预期），但核心PCE物价指数环比持平（0.0%）。
3. 政策周期：中美贸易问题被政治局会议明确界定为“国际贸易斗争”，预示冲突持续性。需关注政策逆周期调节力度可能因需求回落压力增强，宏观政策或转向长期经济调节。美联储5月议息会议关注度提升，预计政策分化将持续。

二、市场策略

1. 宏观策略：维持右侧积极判断。短期市场调整或强于预期，但政策确定性或为中期资产配置创造空间。
2. 配置建议：5月继续调低风险资产配置至低配，维持波动率对冲头寸。宏观资产层面，收益率曲线或进一步平坦化（趋势为+1×T2506-2×TS2506）。

三、关键风险

1. 美联储政策：存在意外加息风险，需警惕政策路径变化。
2. 地缘政治：贸易战可能引发新的地缘风险，加剧全球经济不确定性。

四、其他要点

1. 美元走势：美元自1月特朗普当选后持续回落，人民币相对弱势，欧洲货币因被动需求增加显现短期强势。
2. 油价影响：OPEC+决定6月增产411万桶/日，缓解油价对通胀的压制作用。
3. 政策分化：美联储暂停降息与欧央行持续降息形成政策差异，可能加剧全球金融市场波动。

五、数据概览

• 全球制造业PMI：4月回落至498，环比下降0.3个百分点。
• 中国制造业PMI：4月为490，新订单指数环比下降26个百分点，新出口订单环比下降43个百分点。
• 美国制造业PMI：4月为487，环比下降15个百分点，物价支付指数升至698。
• 美国通胀数据：一季度GDP平减指数年化季环比增长3.7%，核心PCE物价指数环比持平。

六、结论

当前市场处于观察贸易战实际影响的关键窗口。短期美元资产走弱趋势延续，中国需求回落与美国价格压力并存，美联储政策方向及全球货币政策分化是核心关注点。需警惕政策不确定性带来的市场波动，建议保持谨慎配置策略。