港股2022年二季度投资策略：余震-20220406-申万宏源-30页_2mb

余震中的港股2022年二季度投资策略总结

核心内容

1. 流动性危机的视角和估值

• 流动性危机已过：2022年2月17日至3月15日的市场回调幅度、时长和成交额与2020年初的流动性危机相当，但被动基金持续净流入，显示流动性危机已经结束。
• 估值回到低位：恒生指数的远期市盈率已回调至接近2020年初的水平，且在可比口径下极具吸引力。
• 新经济行业估值回落：新经济行业估值已回落至2018年水平，部分行业如信息技术的市盈率接近公用事业。
• 港股的季节性影响：港股在三月和八月表现往往不佳，但随着静默期结束，回购潮有望重现，为市场提供支撑。
• 南下资金的配置：南下资金持续净流入，主要集中在互联网（传媒+社服）行业，金融、汽车、公用事业和电子则出现净卖出。

2. 新经济与稳增长的哑铃配置

• 新经济行业盈利预期下调：整体盈利预期下调幅度较小，显示悲观情绪已充分计入，但与2020年初相比，消费相关行业受影响更大。
• 政策底与股息底显现：新经济行业的政策底已出现，叠加低估值，长期配置价值凸显。
• 高股息资产的吸引力：港股高股息公司主要分布在银行、公用事业、通信、原材料和地产板块，股息率对市场底部指征效果明显，当前股息率仍高于2021年前水平。
• 股息回报的超额收益：在弱势市场中，高股息资产的股息收益是跑赢市场的关键因素，恒生高股息指数全回报表现优于恒生指数。

3. 中概股回港上市的可行性

• 回港路径：中概股可选择第二上市或双重主要上市，其中第二上市门槛较低，但不能纳入港股通；双重主要上市门槛较高，但可纳入港股通。
• 中概股回港规模：预计未来两年内可能有约61家中概股公司回港上市，总市值约2342亿美元，对港股IPO市场冲击有限。
• 交易结构影响：短期内中概股交易仍以美股为主，但长期来看，港股持有比例上升，可能对市场产生一定影响。

4. 申万宏源海外组合

• 推荐组合：包括腾讯控股、美团-W、京东集团-SW、阿里巴巴-SW、中国海洋石油、中国电力、福莱特玻璃、保利协鑫能源、JS环球生活、中国海外发展、华润置地、中国移动、中国建材、中国交通建设、香港交易所等。
• 行业配置：涵盖传媒、社会服务、商贸零售、电力设备、房地产、通信、建筑材料等，兼顾新经济与稳增长。

主要观点

• 流动性危机已结束：本次流动性危机与2015年和2020年不同，被动基金持续净流入，显示市场已恢复。
• 结构性机会为主：二季度港股市场将更多呈现结构性机会，新经济与稳增长的哑铃配置成为主旋律。
• 股息率仍是重要指标：在市场底部区域，股息率对配置价值的判断仍具参考意义，高股息资产在弱市中表现突出。
• 中概股回港影响有限：中概股回港上市对港股成交和IPO市场影响较小，但需关注极端情况下的市场冲击。
• 回购潮可期：港股回购公司数和金额在2021年下半年明显提升，年报季结束后有望重启回购，为市场提供支撑。

关键信息

• 市场回调背景：2月17日至3月15日的市场回调与2020年初相似，但被动基金净流入显示流动性危机已过。
• 南下资金配置：南下资金在互联网（传媒+社服）行业净流入较多，金融、汽车、公用事业和电子则出现净卖出。
• 港股的估值优势：港股整体估值已回落至历史低位，特别是新经济行业估值低于2018年，具备安全垫作用。
• 中概股回港上市：预计未来两年内有约61家中概股公司回港，总市值约2342亿美元，对港股市场影响有限。
• 回购与市场情绪：港股回购公司数和金额在2021年下半年明显提升，显示市场底部信号，预计年报季后回购潮将重现。
• 高股息资产表现：在弱市中，高股息资产表现优于恒生指数，具备稳定回报优势。
• 申万宏源海外组合：推荐组合涵盖多个行业，兼顾新经济与稳增长，适合结构性投资。

投资评级说明

• A股投资评级：基于相对市场表现，分为买入、增持、中性、减持、卖出。
• 港股投资评级：基于相对恒生中国企业指数表现，分为买入、增持、持有、减持、卖出。
• 基准指数：A股为沪深300指数，港股为恒生中国企业指数（HSCEI）。

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