20180612-招商证券-债券市场点评报告_非标继续滑坡_巩固_变相资产荒__4页_593kb

债券市场点评报告总结

核心内容

2018年6月12日，央行公布了5月金融数据，整体显示融资需求放缓。新增人民币贷款、新增社融和M2同比增速均低于市场预期，反映出实体经济融资环境趋紧。

主要观点

1. 贷款平稳增长，居民贷款短期化、企业贷款长期化

• 新增人民币贷款：5月新增1.15万亿，同比小幅多增，主要由票据融资支撑。
• 居民贷款：新增6106亿，同比多增37亿，保持稳定。其中，短期贷款增加显著，主要由现金贷、消费贷和汽车贷推动。
• 企业贷款：新增5255亿，同比少增406亿，企业短期贷款大幅减少，贷款结构进一步长期化。

2. 非标继续收缩，债券融资受信用违约压抑

• 非标融资：5月非标融资同比少增约4000亿，创22个月新低。主要原因是监管政策趋严和资管新规落地，非标融资逐渐退出市场。
• 债券融资：受信用事件频发影响，5月企业债券融资从4月的3776亿大幅减少至434亿，但同比仍多增2054亿，显示债券融资仍具韧性。

3. M2低位持稳，企业资金状况收紧

• M2同比增速：5月M2增速为8.3%，与上月持平，维持低位。
• 存款结构变化：居民存款新增2166亿，高于季节性；企业存款新增仅139亿，显著低于季节性，反映出企业资金紧张。

关键信息

• 融资需求放缓：5月信贷、社融和货币数据均低于预期，显示整体融资需求进一步放缓。
• 非标收缩趋势：非标融资持续减少，成为相对确定性趋势，导致银行“变相资产荒”。
• 债券融资受阻：信用违约事件对债券融资造成一定压抑，但企业债券融资仍保持同比多增。
• 企业资金偏紧：企业存款新增大幅减少，显示企业资金状况收紧，迫切需要宽货币对冲。

风险提示

• 监管政策超预期：未来监管政策可能对市场产生更大影响，需关注政策变化对融资结构和市场流动性的影响。

分析师信息

• 谭卓：迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士、学士。2015年加入招商证券，现任债券分析师。
• 李豫泽：同济大学产业经济学硕士，2017年加入招商证券，现任债券分析师。曾为新财富、水晶球、金牛奖固收团队成员。
• 王菀婷：上海财经大学管理学博士，2017年加入招商证券，现任债券分析师。

招商证券债券信用评分符号和定义

注：债项符号含义与主体符号含义一致。

重要声明

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