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债券市场定期报告总结（2018年6月12日）

核心内容概述

2018年6月12日的债券市场定期报告指出，当前信用环境持续恶化，市场交易策略逐渐回归防御。尽管年初与目前的交易策略在表面上一致，但信用环境与机构持仓结构的变化导致市场偏好与担忧的个券出现明显分化。报告强调通过甄别个券特征，以提升交易的安全边际。

主要观点

• 信用环境变化：信用风险上升，市场对低等级产业债和城投债的担忧加剧，机构配置策略从“加杠杆 → 拉久期 → 降评级”转向“防御”。
• 交易策略调整：市场偏好短期、高等级产业债，尤其在1年期以内品种中，AA+产业债受到青睐，反映出对安全边际的重视。
• 行业配置特征：过剩行业（如采掘、综合、有色、钢铁等）再次成为机构配置重点，其基本面相对稳定，融资约束与信用风险联动，使得机构更倾向于配置具有确定性的资产。
• 风险因素：民企现金流弱化与再融资困难、城投债置换接近尾声、地产债回售压力上升，均可能引发信用风险进一步扩散。

关键信息

一、活跃个券总览

• 低等级产业债与城投债表现疲软：
  • 中长端城投债抛压超过产业债，反映出城投非标违约事件频繁及政策风险叠加导致的信仰弱化。
  • 信用事件对产业债收益率的影响更为显著，成为带动收益率跳升的关键因素。
• 收益率变动趋势：
  • 5月以来，活跃个券收益率多呈上行趋势。
  • 城投债收益率上行幅度较大，尤其是低等级品种。
  • 产业债中，AA+等级表现相对较好，但整体仍处于上行区间。

二、哪些个券受青睐？

• 偏好特征：
  • 产业债 > 城投债，短端 > 中长端。
  • 高等级短久期产业债更受青睐，尤其在1年期以内品种中，AA+产业债表现突出。
• 原因分析：
  • 高等级产业债利差偏薄，但在资产欠配环境下成为优质资产。
  • 机构更注重资产的安全性，选择基本面稳定、流动性较好的品种。

三、哪些被“低价甩卖”？

• 抛售特征：
  • 信用瑕疵产业债与低等级城投债成为抛售重点。
  • 民企债因债务刚性与现金流趋弱，面临较大抛压。
  • 城投债因政策风险与融资约束，出现低价抛售现象。
  • 房企债虽有短期需求好转，但现金流问题依然突出。
• 收益率变动：
  • 5月以来，收益率上行超过80bp的个券数量显著增加，反映出市场对高风险品种的规避。

四、风险提示

• 风险因素：
  1. 民企现金流弱化与再融资难的矛盾可能持续激化，违约面积或扩大。
  2. 城投债置换接近结束，若“老”城投未被纳入置换范围，收益率可能上行，利差走阔。
  3. 房企债密集回售区间来临，中小型房企现金流压力可能显现。
• 监管政策不确定性：建议投资者关注监管政策变化，维持防御策略。

交易策略建议

• 防御策略：在信用风险上升的背景下，建议投资者关注高等级短久期产业债，尤其是AA+等级的短融品种。
• 行业配置：优先配置过剩行业，如采掘、综合、有色、钢铁等，因其基本面稳定，流动性较好，符合当前市场对安全边际的追求。
• 警惕抛售：避免配置信用瑕疵产业债与低等级城投债，尤其是收益率上行超过80bp的个券。

数据支持

• 报告中引用了Wind数据与招商证券固收研究的分析，提供了详细的收益率变动数据及机构配置变化情况。
• 通过收益率分位数筛选与特征归类，分析了市场对不同品种的偏好与风险规避行为。

结论

当前信用环境持续恶化，市场交易策略转向防御。机构更倾向于配置高等级短久期产业债，同时关注过剩行业，以应对信用风险与流动性风险。建议投资者在当前环境下保持谨慎，关注信用风险较高的品种，如民企债、低等级城投债及地产债，并维持防御性策略以应对潜在的市场波动。