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行业快评：崛起的中国芯——四季度电池板块投资逻辑梳理

核心内容

本报告分析了四季度及2017年电池板块的投资逻辑，强调政策导向、技术升级与资源整合对企业发展的关键作用。随着补贴政策从普惠制转向集中制，行业竞争格局将更加清晰，具备资源与技术双重优势的龙头企业将更易脱颖而出。制造环节的高景气度仍将持续，三元电池因其能量密度优势将成为未来增长的龙头板块，而高容量电芯将成为企业突围的关键。材料环节则分为周期型与成长型，周期型（正极/电解液）依赖资源掌控，成长型（隔膜/负极）依赖技术壁垒。在投资建议方面，推荐关注具备资源整合及技术突围能力的板块龙头。

主要观点

1. 政策监管持续收紧，长跑取代百米冲刺

• 补贴政策从普惠制向集中化转变，提升准入门槛，利好真正具备实力的龙头企业。
• 骗补现象加速政策调整，推动行业分化，筛选并重仓白马股成为主要投资思路。
• 碳配额制度引入，解决新能源汽车长期发展的内生驱动力问题，推动行业持续增长。

2. 制造环节高景气度仍将持续，三元电池弹性最大

• 三元电池仍是未来数年增长的龙头板块，高容量电芯将成为企业技术制高点。
• 特斯拉超级工厂转向20700方案，有望引导国内企业进行技术储备，关注圆柱形电池企业的差异化发展。
• 2017年行业面临供不应求，湿法涂覆隔膜等技术将带来量利齐升。

3. 材料企业突围依赖资源整合与技术卡位

• 周期型材料（正极、电解液）：资源为王，掌控上游原材料议价能力越强，毛利率越稳定。
• 成长型材料（隔膜、负极）：技术为先，具备高技术壁垒的企业有望享受行业红利。
• 产业链上下游整合有助于提升盈利能力和市场壁垒，是材料企业突围的重要路径。

关键信息

4. 投资建议：关注具备资源整合及技术突围能力的板块龙头

• 电池板块：

  • 亿纬锂能：高容量电芯顺利投产，21700技术储备有望实现突围。
  • 国轩高科：新能源客车渗透率提升保障产品销量，三元电池三季度出货有望迎估值与业绩双击。
  • 长信科技：拟收购比克电池，布局“电动化、智能化、车联网”领域，业绩增长将进入快车道。

• 正极材料：

  • 杉杉股份：主业向上信号明确，产业链布局完善，净利率持续提升，具备技术与资源双重优势。

• 隔膜板块：

  • 沧州明珠：BOPA薄膜量价齐升，湿法隔膜产能投放带来业绩弹性。
  • 胜利精密：大部件整合战略夯实智能制造基础，湿法隔膜产能投放带来业绩增长。
  • 双杰电气：陶瓷涂覆隔膜生产线加速投放，业绩超预期概率大。

• 电解液板块：

  • 天赐材料：自产六氟磷酸锂，掌控碳酸锂资源，业绩增长稳定性高；新型锂盐LiFSI先行者，产业链优势显著。

行业评级

• 行业评级：推荐
• 评级变动：维持

图表与数据

• 图表1-2：政策体系从普惠式支持转向对优质企业的集中支持。
• 图表3：预算机制+事后清算将导致企业从年底抢装转向年初抢筹。
• 图表4-5：新能源汽车销量预测及“十三五”期间发展两阶段特点。
• 图表6：估值消化+业绩上行，制造环节景气度仍将向上。
• 图表7：圆柱形三元电池明年将面临较大竞争压力。
• 图表8-12：高容量电芯、新尺寸电池及湿法隔膜的市场前景。
• 图表13-16：材料成本结构及毛利率影响因素。
• 图表17：产业链上下游整合壁垒分析。
• 图表18-20：技术升级及材料卡位对企业发展的重要性。
• 图表21：重点推荐公司及盈利预测。
• 图表22-28：各公司产能、出货量及技术优势分析。

总结

随着补贴政策的收紧与集中化，新能源汽车行业的竞争将更加聚焦于具备资源整合与技术突围能力的龙头企业。三元电池因其能量密度优势将继续引领增长，而高容量电芯将成为企业突破的关键。在材料环节，正极与电解液企业需关注上游资源掌控，隔膜与负极企业则需强化技术壁垒。推荐关注亿纬锂能、国轩高科、长信科技、杉杉股份、沧州明珠、胜利精密、双杰电气和天赐材料等企业，它们在各自领域具备竞争优势，有望在行业调整中实现业绩与估值的双重提升。