20220724-国盛证券-快手-W-01024.HK-内循环稳步恢复_利润率持续优化_5页_969kb

报告摘要

快手-W（01024.HK）总结

核心内容概述

快手在2022年第二季度（Q2）展现出业务的稳步恢复态势，尤其是在电商和广告领域。尽管面临疫情带来的挑战，公司通过优化运营和成本控制，推动了盈利能力的持续改善。整体来看，快手的用户活跃度和留存率有所提升，预计Q2 DAU将保持稳定，而Q3则有望实现用户和时长的增长。此外，公司维持“买入”评级，并基于分部估值法给出127港元的目标价。

主要观点

用户活跃度与留存率：2022Q2快手DAU预计保持稳定，用户时长可能因季节性因素有所回落，但同比仍保持健康增长。Q3进入旺季，用户和时长有望继续增长。
电商业务：受疫情物流影响，电商增速曾放缓，但预计Q2GMV增速约为25%。品牌商品GMV同比增长515%，订单量超过1200万。货币化率稳定在1%左右，Q2电商收入实现小幅增长。
广告业务：受行业逆风和宏观因素影响，广告增速放缓，但预计仍高于行业平均水平。内循环广告将随电商恢复而改善，品牌广告在大促期间可能回暖。Q2广告业务预计实现小幅正增长。
直播业务：直播收入预计增长约10%，但受监管调整影响，短期内可能有中单位数的收入下滑。公司通过内容优化和运营提效，推动直播业务稳健增长。
降本增效：快手持续推进成本优化，包括分成成本、带宽和服务器资源，以及销售费用的精细化管理，推动亏损持续缩窄。Q2销售费用改善，但行政和研发费用环比增加。
投资建议：重申“买入”评级，预计2022-2024年收入分别为933/1133/1330亿元，调整后净利润分别为-123/-8/105亿元。基于分部估值法，目标价为127港元。

关键信息

财务预测（年度）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
年度平均DAU(百万)	264.6	308.2	355.5	375.7	390.7
年度平均MAU(百万)	481.1	544.2	602.9	633.0	658.3
收入(百万元)	58,776	81,082	93,286	113,282	133,048
收入增速yoy(%)	50%	38%	15%	21%	17%
毛利(百万元)	23,815	34,030	40,633	52,561	65,456
毛利率	40.5%	42.0%	43.6%	46.4%	49.2%
经调整净利润(百万元)	-7,864	-18,852	-12,308	-754	10,486
经调整净利润率	-13.4%	-23.3%	-13.2%	-0.7%	7.9%

财务预测（季度）

指标	2022Q1e	2022Q2e	2022Q3e	2022Q4e	2023Q1e	2023Q2e	2023Q3e	2023Q4e
DAU(百万)	345.5	345.5	363.8	367.1	372.6	362.8	382.0	385.4
MAU (百万)	597.9	582.1	613.0	618.5	627.8	611.2	643.7	649.4
收入(百万元)	21,067	20,732	22,672	28,815	24,395	25,915	28,585	34,386
收入增速yoy(%)	24%	8%	11%	18%	16%	25%	26%	19%
毛利(百万元)	8,782	9,028	9,986	12,836	11,038	11,908	13,334	16,281
毛利率	41.7%	43.5%	44.0%	44.5%	45.2%	45.9%	46.6%	47.3%
经调整净利润(百万元)	-3,722	-3,455	-2,845	-2,285	-983	-1,214	-110	1,553
经调整净利润率	-17.7%	-16.7%	-12.5%	-7.9%	-4.0%	-4.7%	-0.4%	4.5%

风险提示

快手用户数扩张不及预期
行业政策调整导致广告投放需求减少
疫情影响超预期
互联网监管政策相关风险

股票信息

指标	数据
行业	互联网软件与服务
前次评级	买入
7月22日收盘价(港元)	85.10
总市值(百万港元)	365,282.38
总股本(百万股)	4,292.39
自由流通股(%)	100.00
30日日均成交量(百万股)	24.67

财务报表和主要财务比率

资产负债表 (百万元)

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	31528	53011	27099	27083	22320
现金	20392	32612	24470	22535	35345
应收账款	2428	4450	-1859	5635	-461
预付账款	2285	3278	817	4243	1765
短期定期存款	2729	3825	4825	5825	6825
其他流动资产	3694	8845	-1155	-11155	-21155
非流动资产	20619	39505	40999	42298	43446
固定资产	7206	11051	11297	11448	11541
无形资产	1248	1172	2420	3568	4623
使用权资产	5200	12562	12562	12562	12562
长期定期存款	500	4000	4000	4000	4000
递延所得税资产	2313	5405	5405	5405	5405
其他非流动资产	4152	5315	5315	5315	5315
资产总计	52147	92515	68098	69382	65765
流动负债	23185	37256	33943	45582	42686
银行借款	0	0	100	200	300
应付账款	11544	20021	18006	24161	23154
其他流动负债	11641	17234	15837	21221	19233
非流动负债	189012	10164	10164	10164	10164
租赁负债	3608	10080	10080	10080	10080
其他非流动负债	185404	84	84	84	84
负债合计	212197	47419	44107	55746	52850
少数股东权益	0	7	7	7	7
股本	0	0	0	0	0
累计亏损	-172062	-250172	-271277	-281632	-282353
储备及其他	12012	20854	20854	20854	20854
归属母公司股东权益	-160050	45089	23984	13629	12908
负债和股东权益	52147	92515	68098	69382	65765

现金流量表 (百万元)

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	2289	-5519	-10242	-4035	10710
除税前利润	-117201	-79102	-19192	-9414	-413
固定资产折旧	3078	3986	5354	5449	5507
无形资产摊销	129	164	151	252	345
营运资金变动	6898	8531	5358	619	5578
其他经营现金流	109385	60902	-1913	-941	-307
投资活动现金流	-4867	-18361	2000	2000	2000
购入物业、厂房及设备	-5908	-7764	-7000	-7000	-7000
其他投资现金流	1041	-10597	9000	9000	9000
现金净增加额	16711	12620	-8142	-1935	12810

利润表 (百万元)

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	58776	81082	93286	113282	133048
营业成本	34961	47052	52653	60721	67593
销售及营销开支	26615	44176	39467	40467	43543
行政开支	1677	3400	3905	4629	5304
研发开支	6548	14956	15986	17186	17534
其他收入	528	1027	1051	1051	1051
其他收益	176	-225	-1205	-400	-400
营业利润	-10320	-27701	-18880	-9071	-275
财务费用净额	-35	-39	-169	-199	5
优先股公允价值变动	-106846	-51276	0	0	0
利润总额	-117201	-79102	-19192	-9414	-413
所得税（开支）/收益	566	1025	-1913	-941	-307
净利润	-116635	-78077	-21105	-10355	-721
归属母公司净利润	-116635	-78077	-21105	-10355	-721
调整后净利润	-7864	-18852	-12308	-754	10486
调整后EPS（元）	-8.44	-4.92	-2.89	-0.18	2.46

主要财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入 (%)	50.2	37.9	15.1	21.4	17.4
营业利润 (%)	-1598.5	-168.4	-10.8	0.5	8.2
经调整净利润 (%)	-13.4	-23.3	-13.2	-0.7	7.9
资产负债率 (%)	406.9	51.3	64.8	80.3	80.4
净负债比率 (%)	12.7	-72.3	-101.6	-163.9	-271.5
流动比率	1.4	1.4	0.8	0.6	0.5
速动比率	1.2	1.3	0.7	0.5	0.4
P/E (倍)	-8.5	-14.7	-18.6	-303.1	21.8
P/S (倍)	1.1	3.4	3.3	2.7	2.3
EV/EBITDA (倍)	-193.8	-24.8	-52.6	43.0	14.8

分析师声明

分析师：夏君、朱若菲、顾晟
执业证书编号：S0680519100004、S0680522030003、S0680519100003
邮箱：xiajun@gszq.com、zhuruofei@gszq.com、gusheng@gszq.com

投资评级说明

股票评级：
- 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
- 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
- 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上
行业评级：
- 增持：相对同期基准指数涨幅在10%以上
- 中性：相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
- 减持：相对同期基准指数跌幅在10%以上