20221211-华安证券-利率周度观点_10Y国债会破3_吗__21页_1mb

10Y国债会破3%吗？详细总结

核心内容

10Y国债是否会突破3%的收益率水平，是当前债市关注的重点。报告从基本面、技术面、资金面和利率点位四个维度进行了分析，综合判断认为短期内10Y国债突破3%的阻力较大，但也不具备快速回落的基础。

主要观点

1. 基本面分析：

   • 当前经济企稳趋势不变，尽管存在“弱现实”，但部分数据可能超预期。
   • 政策密集出台和防疫调整超预期，市场博弈对象为更多政策的出台，而非政策效果。
   • 2021年下半年虽然经济面临压力，但增长动能优于2022年，仅少数交易日突破3%。
   • 当前10Y国债收益率已回调至2.89%，三月前的政策冲击、赎回压力、存单走高等因素已发酵，进一步看空债市的逻辑不强。

2. 技术面分析：

   • 理财赎回潮“一波未平，一波又起”，但配置盘逐步入场，有助于对冲市场惯性。
   • 债市回调呈现“有价无量”的特征，机构更倾向于持券观望。
   • 债券成交额连续两周下滑，反映市场参与度下降。

3. 资金面分析：

   • 短期流动性偏松，DR007已明显回落。
   • 中长期流动性偏紧，存单利率持续走高，与MLF利率逐步接近。
   • 本月初MLF续作方式值得关注，若正常续作，可能有助于缓解存单利率上行压力。

4. 利率点位分析：

   • 2021年7月以来，10Y国债收益率持续低于3%。
   • 当前收益率接近3%压力线，但突破阻力较大。
   • 若长端利率趋稳，短端利率债的制约因素可能缓释，曲线陡峭化趋势更明显。

行情总结

2.1 资金面

• 上周央行投放100亿元（7天逆回购），回笼3170亿元（7天逆回购），净投放-3070亿元。
• 基础货币净投放为-3070亿元，本周到期3170亿元，全部为逆回购。
• 货币市场利率整体偏松，DR007中枢录得1.6461%，低于7天逆回购利率35bp。
• 质押式回购成交量环比增加6.72万亿元，隔夜成交占比上升至88.35%。
• 同业存单利率上升，国有行、股份行1年期同业存单发行利率分别为2.50%、2.52%，分别低于MLF利率25.13bp、22.85bp。
• 同业存单净融资规模扩大，上周净融资2382亿元，较上上周增加2811亿元。

2.2 基本面

2.2.1 价格端

• 农产品价格指数上涨，菜篮子产品上涨0.43%，粮油上涨0.13%。
• 猪肉价格下跌0.19%，蔬菜价格上涨2.70%，水果价格下跌3.46%。
• 国际原油、天然气价格下跌，WTI原油下跌9.44%，天然气下跌6.56%。
• 钢材、铁矿石价格上涨，CCPI下跌0.44%。
• 水泥价格下跌1.97%，玻璃价格上涨0.28%。
• 航运价格分化，BDI上涨4.68%，CCFI下跌3.00%。

2.2.2 生产端

• 唐山钢厂高炉开工率上升2.38%，全国高炉开工率上升0.28%。
• 汽车全钢胎开工率下降0.17%，涤纶长丝（江浙地区）开工率下降1.94%。

2.3 一级市场

• 上周利率债净融资规模缩小，共发行3575亿元，到期偿还12295亿元，净融资-8721亿元。
• 利率债发行以国债为主，国债占比62.71%，地方政府债占比10.94%，政金债占比26.35%。

2.4 二级市场

• 国债收益率1年期上行13.15bp，10年期上行2.27bp，期限利差收窄。
• 国债收益率曲线上移，国开债-国债利差分化，关键期限利差收窄或走阔。
• 国债/国开债隐含税率分化，1年期隐含税率下行0.7pct，10年期隐含税率上行0.7%。
• 中美国债收益率利差继续倒挂，10年期美债收益率为3.57%，中美国债利差倒挂68bp。

风险提示

• 疫情存在不确定性，可能对经济和政策预期产生影响。

关键信息

• 10Y国债收益率：截至12月9日，10Y国债收益率为2.89%，接近3%的压力线。
• 理财赎回潮：理财净卖出金额持续，但配置盘逐步入场，对冲市场惯性。
• 流动性状况：短期流动性偏松，DR007回落；中长期流动性偏紧，存单利率走高。
• MLF续作方式：若MLF正常续作，可能有助于缓解存单利率上行压力。
• 配置型机构入场：包括农商行、大行、股份行等，对债市形成支撑。
• 收益率曲线：收益率曲线有所上移，期限利差分化，曲线陡峭化趋势增强。

机构行为分析

• 大行及政策性银行：近四周净买入，成为主要对手方。
• 股份制商业银行：近四周呈现“净买入-净卖出-净卖出-净买入”特征，上周明显翻多。
• 城市商业银行：近四周净买入，但部分时间段存在净卖出。
• 外资银行：净买入，但金额较小。
• 农村金融机构：净买入，成为重要参与者。
• 证券公司：净买入，但部分时间段净卖出。
• 保险公司：从11月28日起连续净买入。
• 理财子公司及理财类：近四周净卖出，但赎回压力有所缓释。

结论

10Y国债短期内突破3%的阻力较大，但也不具备快速回落的基础。随着长端利率趋稳，短端流动性偏松、存单抛压缓释，市场对曲线陡峭化的博弈胜率更高。配置型机构入场对多空再平衡起到积极作用，但需警惕疫情带来的不确定性对市场的影响。