> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 10Y 破 1.70% 后市场何去何从？总结 ## 核心内容 - **市场表现**：上周利率债市场延续牛平格局，10Y国债收益率突破 $1.70\%$，收于 $1.6964\%$，30Y国债收益率为 $2.1581\%$，受7月通胀数据偏弱及央行流动性操作影响，市场情绪有所波动。 - **央行操作**：8月14日及17-19日，央行将开展单日上限6000亿元的隔夜逆回购操作，以应对月中流动性缺口，缓解市场对流动性收紧的担忧。7天OMO零投放与隔夜逆回购组合操作，显示央行在稳定资金利率中枢方面的意图。 - **利率走势**：隔夜和7天资金成本分化，DR001小幅上行，R001和R007小幅下行，显示市场流动性偏紧。10Y国债收益率下行，主要由券商和基金等交易盘推动，而30Y国债受政策工具影响，收益率出现波动。 - **经济数据**：7月金融数据显示社融存量同比+7.4%，M2同比+7.7%，人民币贷款同比+5.1%，显示流动性相对充裕，但经济基本面仍偏弱。 - **机构行为**：配置盘中，大行缩短久期，中小行抛售止盈，保险未追涨30Y国债。交易盘则集中在券商和基金，对7-10Y国债有加仓行为。 - **后市展望**：10Y和30Y国债的下行空间或已有限，利率可能小幅回调。三季度降准降息的可能性边际提升，但尚无明确政策信号。9月为重要窗口，若经济温和企稳，降准降息可能性不强；若进一步走弱，则总量政策或更必要。降准优先级或高于降息，以配合政府债发行需求。 ## 主要观点 - 央行通过隔夜逆回购操作，灵活调节流动性，稳定市场预期，避免利率过快下行带来的风险。 - 10Y和30Y国债收益率已接近或突破前期低位，后续可能面临回调压力。 - 交易盘主导了近期国债收益率下行，但其随时可能止盈离场。 - 增量政策如降准降息仍需观察三季度经济数据，9月可能是关键时间点。 - 30Y国债处于新券与旧券交替阶段，流动性溢价可能回吐，建议关注新券26T6的上市机会。 - 10Y国债活跃券地位稳固，新券260016初期难撼动260010，建议优先配置活跃券。 ## 关键信息 - **7月通胀数据**：CPI同比 $0.5\%$，PPI环比 $-0.7\%$，显示通胀压力缓解。 - **央行流动性操作**：8月14日及17-19日开展隔夜逆回购，单日上限6000亿元，实现零投放零回笼。 - **国债发行与融资**：2026年8月10日国债净融资为负，地方债净融资企稳，长期国债和地方债发行规模主要集中在10年及以上期限。 - **机构配置**：大行缩短久期，中小行抛售止盈，保险未追涨30Y国债，基金持续做多。 - **交易盘动向**：券商和基金是主要做多力量，保险参与后未追涨，显示市场情绪谨慎。 - **10Y国债加仓成本**：约为 $1.717\% - 1.728\%$，显示市场对10Y国债的做多倾向。 - **国债与地方债利差**：10Y国债与地方债利差为7.36BP，30Y国债与地方债利差为11.56BP，显示地方债更具吸引力。 ## 后市展望 - **10Y国债**：收益率已突破 $1.70\%$，后续可能面临回调，建议关注活跃券260010。 - **30Y国债**：处于新券上市过渡期，流动性溢价可能回吐，建议等待新券26T6上市后再布局。 - **政策预期**：三季度降准降息可能性提升，但尚不能高确定性定价，9月为重要观察窗口。 - **经济目标**：2026年GDP增长目标为 $4.5\% - 5\%$，若三季度经济企稳，全年降准降息可能性不强。 - **工具选择**：降准优先于降息，以配合政府债发行及避免银行息差走窄。 ## 风险提示 1. 数据可能存在误差。 2. 宏观经济运行情况可能超预期。 3. 政策效果存在不确定性。 4. 历史数据不代表未来表现。 ## 相关研究 1. 30年国债能否继续突破？ 2. 政治局会议后的债市关注点 3. 本轮 30Y 国债的行情空间如何？ 4. 政策面再梳理——增量落地的可能性多大？ 5. 2026 年下半年机构投资行为展望 6. 时点性冲击或难改资金均衡格局 7. 流动性即将重回宽松？ 8. 7月债市关注什么？ 9. 利率走廊收窄意味着什么？ 10. 季末临近，债市如何演变？ ## 附：分析师信息 - **分析师**：杨杰峰、叶昱宏 - **执业证号**：S1250523060001、S1250525070010 - **邮箱**：yangjf@swsc.com.cn、yeyuh@swsc.com.cn - **联系人**：李茂怡 - **邮箱**：limaoyi@swsc.com.cn