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10Y美债利率下破1.5%的真实原因及市场展望

核心内容

2021年6月，美国10年期国债利率（10Y美债）下破1.5%，引发市场关注。该利率的回落并非源于经济基本面的恶化，而是与美国流动性泛滥密切相关，尤其是财政存款的大幅压降。

主要观点

1. 10Y美债利率下破1.5%不是因为经济差

• 6月以来，10Y美债利率从1.63%持续回落至1.5%以下，刷新近3个月新低。
• 美国经济修复加快，包括制造业、服务业PMI双双上行，5月服务业PMI创有记录以来新高。
• 餐饮消费已基本恢复至2019年同期水平，居民外出活动显著增加。
• 制造业生产及产能利用率接近疫情前水平，显示经济活动持续复苏。
• 4月和5月美国CPI同比先后突破4%和5%，创2008年以来新高。

2. 流动性泛滥与财政存款压降密切相关

• 财政存款从1.44万亿美元压降至6735亿美元，为金融市场注入大量流动性。
• 财政存款压降的主要原因是债务上限豁免到期后的财政纪律要求。
• 财政存款的增加主要源于2020年大规模财政刺激，但部分项目支出缓慢，导致资金淤积。
• 美联储超额准备金、货币基金规模大幅上升，多项短端利率指标由正转负，进一步推低长端利率。

3. 财政存款压降接近尾声，10Y美债利率可能重新上行

• 美国财政部计划在7月底前再压降2235亿美元财政存款，至4500亿美元左右。
• 7月底之后，财政部将重新提高财政存款规模，从“放水”转为“抽水”。
• 随着财政发钱减少、疫情改善及州政府逐步解封，美国就业修复速度加快。
• 参照2013年经验，美联储可能在三季度末释放Taper信号，流动性环境可能发生变化。
• 综合经济修复、就业改善、通胀上升以及货币政策可能转向，10Y美债利率新一轮上行或将重启。

关键信息

• 流动性泛滥是推动10Y美债利率下行的主要原因，而非经济基本面恶化。
• 财政存款压降是为满足债务上限豁免到期后的财政纪律要求。
• 财政刺激资金淤积源于部分项目支出缓慢，导致财政存款大幅上升。
• 美联储政策转向可能在三季度末释放信号，对市场流动性产生冲击。
• 通胀压力上升与经济修复同步，可能推动10Y美债利率上行。

数据跟踪

美国数据

• 5月CPI同比增长5%，高于预期4.7%和前值4.2%，创2008年以来新高。
• 4月贸易逆差为689亿美元，高于预期685亿美元和前值744亿美元。
• 6月密歇根大学消费者信心指数初值为86.4%，高于预期84.4%和前值82.9%。
• 当周EIA原油库存降幅大超预期，减少524.1万桶。
• 当周初请失业金人数录得37.6万人，续刷疫情以来新低。

欧洲数据

• 欧元区一季度GDP同比终值-1.3%，高于预期-1.8%；环比终值-0.3%，高于预期-0.6%。
• 英国4月工业产出同比增长27.5%，低于预期30.5%；环比增长1.3%，高于预期1.2%。

风险提示

• 病毒变异可能导致疫苗失效，影响经济复苏进程。
• 流动性变化及货币政策转向可能对市场造成冲击。

市场展望

• 10Y美债利率的回落是短期现象，未来可能重新上行。
• 市场需警惕美债利率上行对美股等高估值资产的压制。
• 美联储可能在三季度末释放Taper信号，流动性环境趋于收紧。

结论

10Y美债利率下破1.5%并非经济走弱的信号，而是流动性泛滥的结果。随着财政存款压降接近尾声，美联储货币政策可能转向，经济基本面改善及通胀压力上升，预计10Y美债利率将开启新一轮上行趋势，对市场产生重要影响。