基础化工行业深度报告之染料：水涨船更高-20171023-东兴证券-26页-2mb

水涨船更高：基础化工行业深度报告之染料

核心内容概览

本报告分析了染料行业的未来发展趋势及投资机会，指出行业景气度将大幅提升，主要由于下游纺织服装行业回暖带动需求增长，同时受环保政策影响，行业产能增速低于需求增速，导致供需趋紧，染料价格维持强势。此外，龙头企业在中间体生产上的布局增强了其市场控制力，成为行业发展的主要受益者。

主要观点

1. 染料行业需求显著回暖

• 纺织服装行业回暖：2017年前8个月，纺织服装行业主营利润增速达10.7%，创2012年以来新高，印染布产量实现5年来的首次正增长，预计17、18年继续增长。
• 需求增长来源：二胎政策、消费升级等推动内需增长；产业升级和人民币升值预期降低推动外需回升。
• 行业集中度高：染料行业前三大企业集中度超40%，印染行业不足10%，龙头企业具有较强议价能力。

2. 产能增速低于需求增速，供需趋紧

• 2017年和2018年国内新增产能预计分别为2万吨和5万吨，而新增需求分别为6万吨/年。
• 产能扩张受限，主要由于环保政策、技术门槛和资金投入要求高，龙头企业更易满足相关条件。

3. 产业一体化提升龙头盈利能力

• 龙头企业通过控制中间体，能够有效降低原材料波动对生产成本的影响，并提升市场控制力。
• 中间体对染料成本影响显著，部分中间体成本占比高达81%。
• 企业通过布局中间体，如浙江龙盛、吉华集团等，进一步增强了其综合竞争力。

4. 环保因素制约行业扩张

• 2015年《环保法》实施后，染料行业成为重点治理对象，环保投入和污染治理成为企业发展的主要限制因素。
• 环保政策对新增产能审批严格，仅龙头企业可满足要求，中小企业面临环保与经济双重压力。

5. 进出口总量稳定，出口优势明显

• 中国是全球最大的染料生产和消费国，2016年产量达92.8万吨，表观消费量达69.7万吨。
• 出口量远大于进口量，预计17、18年进出口总量仍保持稳定。
• 分散染料出口占比较高，且具有较强国际竞争力。

关键信息

1. 染料分类与应用

2. 行业重点公司盈利预测与估值

3. 投资策略

• 推荐企业：浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、安诺其、亚邦股份。
• 投资逻辑：环保限制产能扩张，龙头企业具备更强的议价能力与成本控制能力，具备更高的盈利潜力。
• 行业趋势：预计17、18年染料价格将继续维持强势，行业景气度提升。

风险提示

• 纺服行业景气度低于预期：若纺织服装行业增长不及预期，将影响染料需求。
• 环保执行力度低于预期：若环保政策执行不力，可能带来产能扩张，影响行业景气度。

行业分析要点

1. 纺织服装行业回暖

• 2017年前8个月，纺织服装企业主营收入同比增加6.9%，主营利润增长达10.7%。
• 内需和外需均出现回暖，二胎政策和消费升级是内需增长的主因，出口回升源于产业升级。

2. 染料行业供需趋紧

• 染料产能增速低于需求增速，预计17、18年分别增长2%和4%，而新增需求均为6万吨/年。
• 环保政策严格限制新增产能，大型企业环保投入高，中小企业难以承担。

3. 产业一体化增强龙头竞争力

• 龙头企业通过控制中间体，提升对市场和成本的掌控能力。
• 中间体在染料成本中占比高，影响染料价格走势。

4. 环保投入高，限制中小企业发展

• 染料生产过程产生大量污染物，处理成本高。
• 企业需投入大量资金进行环保改造，大型企业更具优势。

5. 进出口稳定，出口优势明显

• 出口量远大于进口量，预计17、18年仍保持稳定。
• 分散染料出口占比较高，具有国际竞争力。

总结

本报告认为，2017-2018年染料行业将受益于纺织服装行业回暖，同时由于环保政策限制产能扩张，供需关系将更加紧张，推动染料价格维持强势。龙头企业凭借较强的议价能力、中间体控制能力以及环保投入，将进一步提升盈利水平。推荐浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、安诺其和亚邦股份作为投资标的。然而，纺服行业景气度及环保执行力度低于预期可能带来一定风险。