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水涨船更高：基础化工行业深度报告之染料

核心内容

本报告分析了染料行业在2017-2018年间的景气度提升趋势，认为下游纺织服装行业的回暖将显著提升染料需求，同时由于环保和政策限制，染料产能增速低于需求增速，供需趋紧将推动染料价格维持强势。报告还指出，龙头企业在环保和中间体布局方面的优势将进一步增强其市场控制力和盈利水平。

主要观点

1. 下游纺织服装回暖：2017年前8个月，纺服行业主营利润增速达10.7%，较2016年的2.4%显著提升，印染布产量也实现连续增长，为染料需求提供了强劲支撑。

2. 供需关系趋紧：2017、2018年染料新增产能预计仅为2万吨和5万吨，而新增需求预计分别为6万吨和6万吨，供需失衡将维持染料价格的强势。

3. 龙头企业地位稳固：染料行业前三大企业集中度超过40%，远高于印染行业的10%，且对下游具有高品牌黏着度，议价能力极强。染料在终端消费成本中占比不足2%，具备较强的成本转移能力。

4. 产业一体化增强龙头优势：龙头企业通过控制中间体，不仅能抵御原材料价格波动，还能影响市场整体成本，提升盈利水平。

5. 环保政策限制产能扩张：2015年新《环保法》实施后，染料行业面临严格的环保监管，新增产能审批受限，只有龙头企业才能满足环保要求。

6. 出口优势明显：我国分散染料出口量大且优势稳固，预计2017-2018年出口总量保持稳定，进口量较小，对供需影响有限。

7. 专利壁垒高：龙头企业的专利布局形成技术壁垒，有效遏制新竞争者进入市场，增强行业集中度和话语权。

关键信息

染料行业需求增长

• 2017年前8个月，纺服行业主营收入同比增加6.9%，主营利润增幅达10.7%，创2012年以来新高。
• 印染布产量增速在2016年首次正增长，2017年上半年进一步上升至6.5%。
• 纺织服装行业回暖主要由内需增长（二胎政策、消费升级）和外需回升（产业升级、人民币汇率）共同推动。

染料行业供给与环保限制

• 2017、2018年国内新增产能预计为2万吨、5万吨，而新增需求预计为6万吨/年，供需趋紧。
• 染料生产过程中涉及多种污染物，环保投入高，仅龙头企业具备满足环保要求的条件。
• 浙江省染料行业环境准入指标严格，单位产品废水量控制在10吨/吨左右。

产业一体化趋势

• 龙头企业通过布局中间体，提升综合竞争力。
• 中间体在染料成本中占比大，对染料价格走势有决定性影响。
• 控制中间体可降低原材料波动影响，并提升对市场成本的控制力。

染料行业进出口情况

• 2016年我国染料产量达92.8万吨，表观消费量为69.7万吨，占全球总量约70%。
• 出口量远大于进口量，预计2017-2018年进出口总量保持稳定。
• 分散染料出口占比近40%，进口占比仅6%，出口优势明显。
• 高端染料进口替代趋势明显，低端产品面临印度等国的竞争。

染料价格趋势预测

• 2017-2018年染料需求增速预计为7%和8%，而产能增速仅为2%和4%，供需失衡将维持价格强势。
• 分散染料和活性染料价格在2017-2018年将维持高位。

投资策略

• 推荐公司：浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、安诺其、亚邦股份。
• 浙江龙盛：全球最大的染料生产企业，拥有核心专利，布局中间体和房地产，EPS预计17年为0.76元，18年为0.88元，19年为0.96元，PE分别为13、12、11，评级为“强烈推荐”。
• 闰土股份：我国第二大染料企业，布局中间体和循环经济，EPS预计17年为1.13元，18年为1.28元，19年为1.41元，PE分别为16、14、13，评级为“推荐”。
• 吉华集团：我国第三大染料企业，与亨斯曼签署独家合作协议，EPS预计17年为1.11元，18年为1.6元，19年为2.44元，PE分别为21、15、10，评级为“推荐”。
• 安诺其：专注于中高端染料市场，布局电商平台，EPS预计17年为0.23元，18年为0.31元，19年为0.4元，PE分别为29、22、17，评级为“推荐”。
• 亚邦股份：国内最大的蒽醌类染料生产企业，产品具有高附加值，EPS预计17年为1.39元，18年为1.62元，19年为1.86元，PE分别为13、11、10，评级为“推荐”。

风险提示

• 纺织服装行业景气度低于预期。
• 环保执行力度低于预期，可能影响产能扩张和行业稳定性。

估值数据

行业评级体系

• 行业评级：看好（相对沪深300指数收益率5%以上）；中性（收益率在-5%~5%之间）；看淡（收益率低于-5%）。
• 公司评级：强烈推荐（收益率高于15%）；推荐（收益率在5%~15%之间）；中性（收益率在-5%~5%之间）；回避（收益率低于-5%）。

结论

综上所述，染料行业在2017-2018年将迎来供需趋紧和价格强势的双重利好，龙头企业凭借环保和中间体布局优势，将进一步巩固市场地位，提升盈利水平。投资建议关注具备技术壁垒、环保优势和中间体布局的染料企业。