20170903-东兴证券-医药行业2017年中报分析总结_龙头带动行业数据回暖_结构优化中子行业及个股分化强扰动行业_中长期仍看强者恒强_57页_4mb

医药行业2017年中报总结

核心内容概述

2017年医药行业整体呈现稳中向好的趋势，行业收入和利润增速有所提升，但子行业及个股分化显著，行业整合趋势明显。整体行业回暖主要由龙头企业带动及并购重组推动，而非内生性增长。未来行业结构优化将加剧板块和个股之间的分化，强者恒强趋势明显。

主要观点

• 行业整体回暖：2017年上半年医药制造业主营业务收入累计同比增速为12.6%，较2016年上半年提升0.88个百分点，行业趋势企稳略回暖。
• 终端数据存在偏差：医院终端数据因IMS样本覆盖以等级医院为主，未能充分反映第三终端销售情况，因此其增速仅供参考。
• 上市公司财务表现：剔除新股等不可比因素后，2017H1收入增速为18.78%，净利润增速为19.97%。其中，外延并购及行业影响较大个股对行业增速有显著贡献。
• 内生增长乏力：2017Q2行业收入增速环比提升，但内生增长仍显疲软，主要依赖龙头企业带动和并购整合。
• 板块分化加剧：各子行业表现差异显著，药品板块整体回暖，但不同子行业增长情况不同，如化药、中药、生物制品等板块均有改善，而原料药、医疗器械、医药商业等板块表现不一。
• 投资策略建议：重点推荐低估值+大市值白马股（如上海医药、康美药业）、高成长二线及细分领域龙头（如丽珠集团、九州通、长春高新）以及低估值+变化共振个股（如亿帆医药、华润双鹤）。

关键信息

行业整体表现

• 主营业务收入：2016年全年累计同比增速为9.7%，2017年H1为12.6%。
• 净利润：2017年H1净利润增速为19.97%，扣非净利润增速为19.01%。
• 行业市盈率：38.99，高于市场整体市盈率20.73。
• 基金重仓持股比例：2017Q2全基金医药股重仓比例为9.34%，较2017Q1下降0.35个百分点，处于近年低位。

子行业表现

• 化药：2017H1收入增速为9.30%，净利润增速为14.35%。2017Q2增速下降，收入增速7.88%，净利润增速12.14%。
• 中药：2017H1收入增速为10.36%，净利润增速为12.78%。2017Q2收入增速10.95%，净利润增速10.27%。
• 生物制品：2017H1收入增速为14.77%，净利润增速为13.57%。
• 原料药：2017H1收入增速为14.24%，净利润增速为24.52%。
• 医药商业：2017H1收入增速为11.45%，净利润增速为17.28%。
• 医疗器械：2017H1收入增速为18.25%，净利润增速为8.86%。
• 医疗服务：2017H1收入增速为23.34%，净利润增速为35.54%。

财务指标变化

• 毛利率：2017H1毛利率为34.86%，较2016年有所提升。
• 净利率：2017H1净利率为9.71%，较2016年提升。
• 销售费用率：2017H1销售费用率上升至15.97%。
• 期间费用率：2017H1期间费用率为23.15%。
• 应收账款增速：2017H1应收账款增速为15.64%，高于收入增速。
• 经营性现金流/营业收入：2017H1经营性现金流为3.48%，较2016年有所下降。

投资策略

• 看结构化，抓估值切换：行业结构调整阶段，投资应注重结构性机会，尤其是估值切换带来的增长空间。
• 重个股轻板块：建议自下而上优选确定性成长股，尤其关注行业龙头和优质成长性企业。
• 重点推荐组合：九州通、丽珠集团、济川药业、长春高新。
• 其他重点看好个股：康美药业、上海医药、亿帆医药、现代制药、永安药业、浙江震元、普利制药、太极集团。

风险提示

• 行业下行风险：医药行业在政策调整和市场变化中存在下行风险。
• 政策不确定风险：医保支付标准、一致性评价等政策的推进可能对行业造成影响。

结构优化趋势

• 行业整合加速：行业从野蛮扩张向结构优化转变，龙头企业及优质公司通过并购重组提升竞争力。
• 强者恒强：行业龙头如恒瑞医药、丽珠集团等表现优异，带动整体行业增长。
• 研发驱动成长：研发投入增加，尤其是恒瑞医药、科伦药业等公司，未来成长性值得关注。

未来展望

• 政策影响逐步消化：2017年Q2政策执行影响显现，但预计未来将逐步消化。
• 估值切换机会：8-12月为优质医药成长股估值切换最佳时机。
• 行业长期向好：尽管短期存在波动，但行业长期仍具备增长潜力，建议持续关注结构性机会。

附录

• 数据来源：国家统计局、wind、东兴证券研究所。
• 表格目录：包含多个子行业收入及利润增速对比表，财务指标对比表等。
• 图表目录：包含医药制造业收入及利润增速趋势图、基金持仓变化趋势图等。