医药行业2017年中报分析总结：龙头带动行业数据回暖，结构优化中子行业及个股分化强扰动行业，中长期仍看强者恒强-20170903-东兴证券-57页-4mb

报告摘要

龙头带动行业数据回暖，结构优化中子行业及个股分化强扰动行业，中长期仍看强者恒强

核心内容概述

医药行业在2017年上半年整体呈现稳中向好的趋势，但子行业及个股的分化现象显著。统计局数据显示，2017年H1医药制造业主营业务收入累计同比增速为12.6%，较2016年H1提升2.6个百分点，环比2017Q1提升约1个百分点。医院终端数据表现相对疲软，但反映的是大医院的结构调整，对第三终端销售情况不敏感。上市公司财务数据显示，2017H1收入端增速为18.78%，净利增速回暖至19.97%，主要受益于龙头带动和并购重组。

主要观点

行业趋势
- 行业整体稳中向好，但增长主要来源于龙头企业带动和并购整合，内生增长乏力。
- 2017年Q2行业收入增速环比提升，但部分子行业和个股表现承压，显示结构性分化趋势。
子行业分化
- 化药：收入和净利润增速下降，但部分龙头公司表现亮眼，如恒瑞医药、丽珠集团等。
- 中药：收入增速放缓，但净利增速明显改善，主要受行业龙头带动及部分OTC企业出厂价提升影响。
- 生物制品：收入和利润端增速持续提高，疫苗板块复苏效应明显。
- 原料药：受益于提价，收入端增速稳定，但利润端有所降温。
- 医药商业：增速受政策影响，Q2承压，但财务指标整体向好。
- 医疗器械：增速环比提升，外延并购成为增长动力。
- 医疗服务：利润端加速增长，财务指标改善明显。
投资策略
- 倡导结构化投资，关注估值切换机会，重视业绩确定性和持续性。
- 推荐低估值+大市值白马：上海医药、康美药业等。
- 推荐高成长二线及细分领域龙头：丽珠集团、九州通、长春高新、济川药业、凯莱英等。
- 推荐低估值+变化共振个股：亿帆医药、华润双鹤、现代制药、中国医药等。
- 建议关注医药商业、优质处方药、中药饮片及检测端（如IVD）等细分领域。

关键信息

财务数据：
- 2017H1行业收入增速18.78%，净利增速19.97%，扣非后净利增速19.01%。
- 化药板块收入增速9.30%，净利润增速14.35%，扣非后净利润增速16.32%。
- 中药板块收入增速10.36%，净利润增速12.78%，扣非后净利润增速12.78%。
- 生物制品板块收入增速14.77%，净利润增速20.37%，扣非后净利润增速13.57%。
- 原料药板块收入增速14.13%，净利润增速1.82%，扣非后净利润增速24.52%。
- 医药商业板块收入增速11.45%，净利润增速31.38%，扣非后净利润增速17.28%。
- 医疗器械板块收入增速18.25%，净利润增速8.86%，扣非后净利润增速8.86%。
- 医疗服务板块收入增速23.34%，净利润增速-24.24%，扣非后净利润增速35.54%。
行业财务指标：
- 毛利率：2017H1为34.86%，较2016H1有所提升。
- 净利率：2017H1为9.71%，净利增速显著好于收入。
- 销售费用率：2017H1为15.97%，有所上升。
- 应收账款增速：2017H1为15.64%，高于收入增速。
- 经营性现金流/营业收入：2017H1为3.48%，较去年同期有所下滑。
政策与市场分析：
- 政策导向以结构优化为主，医保支付端从“控”到“调”，影响主要集中在存量调整。
- 市场对医药板块的估值处于近5-10年低位，基金重仓持股比例下降，但部分优质个股受到资金青睐。
- 建议关注8-12月份估值切换窗口，把握结构性机会。

风险提示

行业下行风险：政策执行力度及市场环境变化可能对行业造成影响。
政策不确定性风险：医保支付标准、一致性评价、两票制等政策推进可能带来不确定性。

投资建议

短期策略：关注估值切换机会，优选确定性成长个股。
长期趋势：行业结构优化将持续，强者恒强趋势明显，行业整合加速。
重点推荐：
- 上市公司：上海医药、康美药业、丽珠集团、九州通、长春高新、济川药业、凯莱英、亿帆医药、华润双鹤、现代制药、中国医药等。
- 细分领域：医药商业、优质处方药、中药饮片、检测端（如IVD）。