深度报告-20210822-浙商证券-华生科技-605180.SH-华生科技深度报告_拉丝气垫材料第一股_与全民健身时代共振_25页_1mb

华生科技深度报告总结

核心内容

华生科技是一家专注于塑胶复合材料研发、生产与销售的高新技术企业，其拉丝气垫材料是体育用品赛道的战略新型材料。公司是国内最早实现拉丝气垫材料国产化的厂商之一，且在该领域处于国内领先地位。随着公司IPO募资扩产，未来三年业绩有望大幅增长。

主要观点

• 市场空间广阔：拉丝气垫材料主要用于划水板、瑜伽垫等运动用品，其性能优越且可拓展至救护、国防、农业等领域。预计未来五年我国年均复合增速可达15%，2020年全球市场容量达10亿美元。
• 竞争格局稳固：公司自2012年实现进口替代，目前国内市场占有率约为33%，竞争者仅三家，且公司产品在业内具有较好口碑，与众多优质客户建立稳定合作关系。
• 技术优势显著：公司拥有21项自主知识产权，掌握基布织造和成品贴合核心技术，技术处于国内领先水平。
• 产能瓶颈突破：公司计划通过IPO募集资金建设拉丝基布生产线，新增产能450万平方米，预计三年后投产，将显著提升市场份额。
• 产品结构优化：公司逐步减少低端产品（灯箱广告材料）占比，转向高毛利率的气密材料，整体毛利率有望继续上升。
• 盈利预测与估值：预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.04亿、2.53亿、3.23亿，对应增速为90%、24%、28%，对应估值为20X、16X、12X。公司合理估值为28倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 公司成立于1996年，2021年3月在上交所上市。
• 产品包括拉丝气垫材料、充气游艇材料、篷盖材料和灯箱广告材料。
• 公司股权结构集中，核心员工拥有股权激励。

产能与销量

• 拉丝气垫材料销量和产量近三年实现翻倍，产销率接近或超过100%。
• 现有产能已无法满足市场需求，募资扩产是关键。
• 拉丝气垫材料预计2021年销量将超过1000万平方米。

成本与价格

• 拉丝气垫材料单价从93.8元降至65.6元，毛利率从56.6%降至53.8%。
• 单价下降主要源于原材料成本下降（涤纶工业长丝单价下降39%）和自产比例提高（从30%升至91%）。
• 公司坚持市场化定价策略，保持合理利润以争取更大市场份额。

产品结构优化

• 灯箱广告材料占比从12.9%降至1.3%，成为边缘业务。
• 充气游艇材料作为第二大业绩增长点，收入占比从16%升至23%。
• 公司业务重心转移至高毛利率的气密材料，推动整体盈利能力提升。

技术研发与生产优势

• 公司拥有省级高新技术企业研究开发中心，掌握多项核心技术。
• 拉丝气垫材料的基布织造和成品贴合环节技术领先，具备多种规格的生产能力。
• 通过自主研发和引进消化吸收再创新，公司产品在性能和成本控制方面具有优势。

财务与市场表现

• 2016-2020年，公司营收从2.07亿元增长至3.69亿元，CAGR为15.6%。
• 归母净利润从0.52亿元增长至1.08亿元，CAGR为20%。
• 2021年上半年，公司收入和净利润分别同比增长153%和165%，业绩超预期。

风险提示

• 产能扩张项目推进不及预期
• 原材料价格上升
• 疫情反复导致下游需求不足

盈利预测与估值

• 2021-2023年盈利预测：

  • 营收：633.44亿、792.29亿、1011.14亿
  • 归母净利润：203.79亿、252.96亿、322.89亿
  • 净利率：32.17%、31.93%、31.93%

• 估值：

  • 2021年对应估值为19.6X
  • 2022年对应估值为15.8X
  • 2023年对应估值为12.4X
  • 首次覆盖给予“买入”评级，合理估值为28倍。