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华生科技(605180) 2021年Q3业绩总结

核心内容概述

华生科技于2021年10月26日发布Q3财报，显示公司业绩保持快速增长，尽管面临毛利率下滑压力，但通过有效的费用控制，净利率维持稳定。公司作为拉丝气垫材料领域的全球龙头，具备显著的市场增长与市占率提升潜力。

投资要点

业绩表现

• 前三季度收入：4.94亿元（+110%）
• 前三季度归母净利：1.50亿元（+114%）
• Q3收入：1.59亿元（+55%）
• Q3归母净利：0.48亿元（+51%）

Q3业绩增速较上半年有所回落，主要由于20Q3基数较高，且Q3为销售淡季。公司通过控费能力改善，使得净利率保持稳定，未受毛利率下滑影响。

毛利率变化

• Q3毛利率为38.4%，同比下降5.42个百分点。
• 主要原因：
  1. 气密材料销售占比下降，其毛利率高于柔性材料。
  2. 原材料成本上涨，尤其Q3涨幅较大。

费用控制

• 期间费用率：同比下降2.12个百分点至21.51%。
• 销售费用率：同比下降0.25个百分点至0.49%。
• 管理费用率：同比下降0.84个百分点至1.62%。
• 财务费用率：大幅下降2.78个百分点至-2.32%，主要受益于IPO资金带来的利息收入。
• 研发费用率：上升1.77个百分点至3.89%，显示公司持续加码研发能力。

现金流情况

• Q3经营性现金流为-333万元，主要由于预付账款增长。

工艺与市场优势

工艺领先

• 热融贴合工艺：提升贴合度与鲜艳度。
• 无溶剂浆料：减少排放，每年可降低100万元以上的生产成本。
• 设备改造：从三层贴合拓展至五层贴合，采用超声波接料替代胶带接料，显著提升生产效率。

市场地位

• 拉丝气垫材料主要用于充气式划水板制造，公司市占率约1/3，是该细分领域的全球龙头。
• 随着疫情推动下游需求增长，公司充分受益。

增长逻辑

产能扩张

• 公司自Q2开始推进募投项目（450万平方米拉丝基布）扩产，预计2023年全部达产，产能较2020年提升近150%。

客户端增长

• 业绩增长主要来自原有客户订单增长。
• 新客户开发良好，未来仍有放量空间。

订单端情况

• 部分长周期订单已确认，客户将分批次下达生产任务。
• 部分中小客户为短期订单，Q4排产正常。
• 根据往年经验，Q4为销售旺季，业绩可期。

盈利预测与估值

公司具备业绩爆发性及未来持续增长潜力，当前估值较低，维持“买入”评级。

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 原材料价格上升风险
• 疫情反复影响下游需求

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

公司简介

华生科技是一家专业从事塑胶复合材料的研发、生产与销售的高新技术企业，主要产品包括拉丝气垫材料、充气游艇材料、篷盖材料和灯箱广告材料。

相关报告

• 《华生科技深度：拉丝气垫材料第一股，与全民健身时代共振》（2021-08-24）

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